21 年业绩增长表现亮眼，内外理顺，未来可期3.11 日发布业绩快报， 21 年营收/归母净利/扣非净利203.8/78.5/77.5 亿，同比+22.4%/30.7%/29.4%，业绩符合我们预期；对应21Q4 营收/归母净利/扣非净利62.7/15.7/14.7 亿，同比+24.1%/32.2%/25.4%。21 年营收利润良性增长，产品结构优化+费用精细化管理推动净利率同比+2.4pct 至38.5%。据中国酒业协会，2022 年春节公司开局良好，回款和发货按计划执行，库存处于安全合理水平。展望2022，公司产品布局更为完善（国窖优势巩固，1952 布局次高端/二曲升级/推出高光）及市场运作（控量挺价/推新提价等）成果有望持续显现。我们预计21-23 年EPS 5.33/6.73/8.35元，参考可比估值22 年平均PE 40x（Wind 一致预期），给予其22 年40xPE，目标价269.20 元，维持“买入”评级。

    2021 年圆满收官，战略执行到位，内外机制顺畅回顾2021 年，公司十四五开局顺利：1）产品端：高端酒冲刺新百亿目标；次高端价位公司推出泸州老窖1952，完善产品矩阵；中低档产品积极调整（21H1 控量挺价，H2 旺季适度放量），随着中低档产品升级及市场运作成效逐渐显现，未来有望形成增量贡献；2）市场端：“东进南图中崛起”战略顺利推进，公司将继续站稳基地市场，华东/华南处成长阶段，持续深耕全国化，各区域均进入良性发展阶段；3）激励端：股权激励落定，目标坚定，上下同心形成合力，奠定全面复兴基础，发展可期。

    2022 年值得期待，春季旺季开局良好，步入良性发展阶段展望2022 年，春节旺季公司反馈稳中向好，国窖库存良性、动销平稳，有序放量之下批价保持坚挺，中低档酒调整之后势能初显。公司产品布局明晰、市场运作得当、激励与人事调整落地，内外势能有望持续释放。产品端，国窖1573 站稳高端，以泸州老窖品牌布局次高端，以高光面向基层，打造三条增长曲线。机制端，据微酒，3 月7 日集团召开干部大会，会上宣布，刘淼任泸州老窖集团党委书记/董事长，继续兼任泸州老窖股份公司党委书记/董事长，将有利于更好地整合资源、做大做强，叠加前期落地的薪酬体系调整及股权激励，我们认为内部机制理顺和动能增强将助力公司加速发展。

    蓄势而发，迈上新征程，维持“买入”评级

    我们维持盈利预测，预计21-23 年归母净利78.5/99.0/122.8 亿，对应EPS为5.33/6.73/8.35 元，给予其22 年40xPE，目标价269.20 元（前次283.92元），维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。