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    公司发布2021 年度业绩快报。

    2021 年公司深入贯彻“精细管理增效益，精准营销拓市场”的发展方针，推动经营规模和盈利水平的良性增长。报告期内，公司实现营业收入203.84 亿元，同比增长22.40%；实现归母净利润78.49 亿元，同比增长30.70%；实现扣非归母净利润77.51 亿元，同比增长29.38%。

    简评

    国窖势能向上，带动公司业绩再创新高。

    2021 年公司营收、利润再攀新高度，全年来看公司实现营收203.84 亿元，同比增长22.40%；实现归母净利润78.49 亿元，同比增长30.70%；对应全年归母净利率为38.51%，同比提升2.44pct，公司收入规模取得新突破的同时盈利能力也再上新台阶。单Q4 来看，公司实现营收62.74 亿元，同比增长24.14%；实现归母净利润15.74 亿元，同比增长32.21%；对应四季度归母净利率为25.08%，同比提升1.53pct。

    2021 年公司深入贯彻“精细管理增效益，精准营销拓市场”的发展方针，全年来看国窖保持高增长势头。分产品来看，预计21年以国窖1573 为主的高端产品实现30%左右的增长，国窖仍就是公司营收和利润增长的主要引擎。同时，以特曲和窖龄为主的腰部产品经过20 年的调整之后，21 年亦进入逐季改善阶段。

    分区域来看，2021 年国窖在西南和华北等传统强势市场持续巩固优势，华北地区以河北为代表的区域国窖低度产品消费氛围较浓，高基数下仍实现高增长。潜力市场的规模不断壮大，“东进南图”战略推进之下，江苏销售体量已经接近9 亿左右规模，浙江市场也初具规模，22 年江、浙两省有望突破十亿规模，国窖在长三角已经进入放量加速增长阶段。华南市场目前体量相对较小，随公司在华南地区市场培育节奏加快，未来华南市场有望成为公司收入增长新动力。

    国窖稳固基本盘，腰部产品有望打开增长新纪元。

    从公司21 年的归母净利率来看，公司盈利能力进一步提升。预计主要系中高档产品占比提升拉动公司毛利率的提升，进而带动公司盈利能力增强。白酒千元价位带进入扩容期，随着公司在渠 道运作上的不断深化、细化，国窖在千元价位带的市场份额有望提升。此外，腰部产品以特曲为代表的核心单品经过价格重塑和渠道调整后21 年已经进入恢复增长阶段。从22 年春节期间市场动销表现来看，特曲为代表的腰部产品动销增长表现突出，22 年腰部产品发力可期。低档酒方面产品梳理和迭代有序推进，21 年推出黑盖二曲在市场反馈良好，22 年随黑盖逐步实现对老产品的替代，公司低档酒亦有望逐步改善。

    股权激励提振士气，规模效应显现，公司十四五增长可期。

    2020 年以来，公司销售规模扩张明显，销售费用率有明显下降，我们认为公司已经跨过通过费用投入引领增长阶段，开始进入到品牌拉力引领增长新阶段，前期投入的人力物力等市场资源已经较为成熟，规模效应显现。

    公司新品泸州老窖1952 促进公司中档产品提价放量，低档酒产品升级及运作规范化后亦有望进入持续改善通道，产品毛利率有望继续提升。在股权激励带来的管理提效推动下，预计未来净利率仍将维持高位。

    盈利预测与投资建议

    维持公司盈利预测，预计2021~2023 年收入分别为203.84、251.94、312.95 亿元，预计归母净利润78.49、100.88、130.18 亿元。2021~2023 年EPS 分别5.36、6.89、8.89 元，对应2021~2023 年PE（2022 年3 月11 日）为38.4、29.9、23.1X，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复、高端酒增长放缓、中档酒竞争加剧