投资要点：

    事件：公司发布2021 年度业绩快报，根据公告，预计21 年公司实现营收203.84 亿，同比增长22.4%，归母净利润78.49 亿，同比增长30.7%。我们在年报业绩前瞻中预计公司21 年收入利润分别同比增长20%和28%，公司业绩符合预期。

    投资评级与估值：结合业绩快报，我们上调盈利预测，预测2021-2023 年归母净利润分别为78.5 亿、102.1 亿、127.8 亿（前次预测分别为77.3 亿、100.6 亿、125.8 亿），同比增长31%、30%、25%，当前股价对应的PE 分别为38x、29x、24x，维持买入评级。

    我们看好公司的核心逻辑如下：1、公司管理层具备丰富的一线销售经验，战略务实，眼光独到，执行力强；2、21 年公司开始实施高管薪酬激励方案，管理层考核与业绩挂钩，薪酬激励机制改善，21 年公司股权激励计划顺利落地，将明显激发管理层积极性，进一步释放公司内生增长潜力；3、千元价格带持续扩容，国窖1573 凭借较强的品牌力、产品力和优秀的营销能力，十四五期间仍然有望维持年化20%左右增长，量价齐升趋势明确；4、中低端预计调整到位后仍有改善空间。

    测算21Q4 公司收入同增24%，利润同增32%，全年净利率提升至38.5%。根据公司公告，测算21Q4 公司实现营收62.74 亿，同比增长24.1%，归母净利润15.73 亿，同比增长32.2%，收入利润均环比加速。结合渠道反馈，预计21 年国窖1573 实现20%以上增长，基本是销量贡献，且低度1573 增速快于高度，占比持续提升，千元价格带产品保持稳健双位数增长，高线次高端价格带产品增长弹性大表现强势。预计中档酒窖龄特曲增速明显快于整体增速，主因21 年以前公司中端酒进行了大幅调整，21 年实现恢复性增长。

    预计低档酒双位数下降，主因公司自21Q2 开始大幅缩减低端产品条码。测算21 年老窖净利率约为38.5%，同比提升2.4 个百分点，预计主因：1、低端产品占比下降带来毛利率提升；2、公司实施精细化管理，费用率进一步降低。

    预计22 年收入加速，业绩红利持续释放，高增仍可期待。结合渠道反馈，22 年初国窖、特曲、窖龄终端供货价及建议零售价均有不同幅度上调，公司春节打款发货进度顺利，对22 年渠道表现信心充足。当前高度国窖批价910-920 元，较为稳定，且渠道库存及动销表现均良性。展望22 年，收入端，预计22 年产品结构调整逐步到位，高度国窖维持15%-20%增长，低度国窖增速继续快于高度，中端酒特曲在稳价的基础上放量，低端酒对新品进行招商铺货，由于基数低预计同比恢复快速增长。因此，我们认为22 年老窖收入端有望加速。利润端，预计22 年老窖净利率提升至40%左右，净利率提升的空间主要来源于国窖1573 报表吨价提升以及费用投入减少。

    股价表现的催化剂：国窖增速超预期；特曲窖龄恢复超预期

    核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求