公司发布2021 年业绩快报。根据业绩快报披露，2021 年公司实现营收203.8 亿元，YoY+22.4%，实现归母净利润78.5 亿元，YoY+30.7%；2021 年Q4 公司实现营收62.7 亿元，YoY+24.1%，实现归母净利润15.7 亿元，YoY+32.2%。

    2021 年结构持续向上，费用效率进一步提升。2021 年，公司深入贯彻“精细管理增效益，精准营销拓市场”的发展方针，推动经营规模和盈利水平的良性增长。2021 年公司利润端增速快于收入端主要原因系营业收入增长及中高端产品占比持续提升，同时公司实施精细化管理，进一步降低费用率。预计2021 年公司千元价位大单品国窖1573 占比持续提升，带动公司毛利率上行（2021 年前三季度毛利率81.30%，同增2.73pct）；此外受益于国窖1573 规模增长，国窖品牌力持续提升，2021 年公司销售费用实现规模效应，2021 年前三季度销售费用率13.72%，同降1.68pct。

    2022 年国窖仍有望快速增长，弱势市场正待突破。展望2022 年，公司千元价位大单品国窖1573 有望维持快速增长，当前高度国窖市场一批价约920元，市场价格稳定，库存保持良性。国窖呈现全国化品牌、区域化强势特点，薄弱市场提升空间仍大，预计国窖将持续东进南下，持续突破华东、华南等市场。

    2021 年10 月17 日，国窖公司发布新品“泸州老窖1952”，定位为泸州老窖品系战略引领品牌，定价899 元/瓶，预计2022 年有望为国窖专营公司提供销售增量。

    股权激励绑定管理层，高利润目标强化发展方向。2021 年9 月27 日，公司发布股权激励计划草案，覆盖共不超521 人，董事、监事、高管共9 人，其中董事长刘淼、总经理林锋分别授予9.59 万股，并提出考核要求为：1）相较于2019年，2021-23 年净利润增幅均不低于21 家对标企业的75 分位值；2）2021-23年ROE 不低于22%；3）2021-23 年成本费用占营收比例不高于65%。预计在股权激励方案引导下，公司业绩有望实现较好增长。

    投资建议：公司2021 年业绩实现快速增长，产品结构持续上行叠加费用率下行释放利润弹性，股权激励推动下利润有望延续较快增长，预计公司2022/2023 年营收分别为252/299 亿元，归母净利润分别为100/121 亿元，当前股价对应P/E 分别为30/25X，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）国窖、特曲等主导产品动销及价盘不及预期；2）疫情致消费不及预期。