事件：公司发布2021 年度业绩快报。泸州老窖2022 年3 月11 日晚间发布业绩快报称，2021 年公司营业收入203.84 亿元，同比增长22.4%；归属于母公司所有者的净利润78.49 亿元，同比增长30.7%。其中，21Q4 预计实现营业收入62.7 亿元，同比+24.1%，归母净利润15.7亿元，同比+32.2%，符合我们的预期。

    国窖特曲双轮驱动，公司势能不断推升。公司在品牌打造上采用双品牌独立运作的策略，通过在高端和次高端价格带的同时发力，公司势能不断提升。

    过去五年余。国窖在销量上从不足1500 吨到破万吨，成为业内第三品牌，价盘与竞品之间的差距不断缩小，价差由2015 年的15%收窄至目前5%左右，量价齐升向新百亿进发。随着国窖找到成长路径之后，管理层有望将更多的精力投入到对于中高档酒培育之中，在中高端价格带的市占率有望迎来进一步的提升，承载起泸州老窖品牌复兴重任。

    全国化布局已成，发展进入新周期。从市场布局来看，目前国窖已初步成长为全国化大单品，公司在西南、华北等传统市场专注于渠道深耕，在千元价格带竞争优势明显，消费势能日渐强化；华东、华中、华南等市场经过多年培育，消费者认知度不断提升，目前已经成为千元价格带第二品牌。从产能来看，公司2016 年底投资74 亿元的技改项目一期已于2020 年投产，第二期计划在十四五末完成，届时累计新增基酒产能将达10 万吨，新增储酒能力38 万吨，充足的产能将支撑公司长期发展。

    内部机制灵活，股权激励落地。在渠道模式上，公司针对不同品牌设立专营公司，对不同品牌进行独立打造，并用股权绑定核心大商，同时以直营体系规避大商制带来的风险。专营渠道的模式结合了直营和大商制两者的优势，在保证终端价盘稳定的同时，充分激发终端积极性。另外，在对员工的激励上，2021 年12 月公司正式向441 名高管和业务骨干授予限制性股票692.86万股，进一步提升了公司内部员工积极性，为十四五发展新周期提供保障。

    盈利预测及投资建议：看好主力产品国窖和特曲维持高增速，我们维持此前盈利预测不变，我们预计2021-23 年归母净利润为78.5/100.3/124.5 亿元，目前股价对应PE 为40/31/25 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经济面大幅波动，行业竞争加剧。