事件描述

    公司披露半年报，公司实现营业收入93.17 亿元，同比增长22.04%，实现净利润42.26 亿元，同比增长31.23%。

    事件点评

    Q2 收入增速放缓，利润略超预期。公司2021H1 实现营业收入93.17亿元，同比上涨22.04%，归母净利润42.26 亿元，同比增长31.23%。

    其中单Q2 实现营业收入43.13 亿元，同比增长5.67%，归母净利润为20.60 亿元，同比增长36.10%，增速放缓，主要在于二季度公司控制发货节奏、特曲窖龄等处于提价后调整期。分产品来看，中高端产品增速亮眼，驱动业绩增长。2021H1 公司中高档/其他酒类营业收入分别为82.18/9.80 亿，同比+23.45%/+7.51%，销量1.43/2.46 万吨，同比+6.31%/-29.14%，吨价57.7/4.0 万元，同比+16.1%/+51.7%。分渠道，2021H1 传统/ 新兴渠道分别实现营业收入86.66/5.32 亿， 同比+19.03%/+84.71%，新兴渠道表现亮眼。

    国窖占比提升以及费用率下行，盈利能力不断提高。2021H1 销售净利率为45.79%，同比增加3.55pct，销售毛利率为85.67%，同比增加3.83pct，主要在于国窖增长较快，中高端产品占比提升。销售期间费用率为16.44%，同比减少1.84pct，其中销售费用率为12.7%，同比减少1.86pct，主要在于广告宣传费减少，同比减少-24.17%；管理费用率为5.11%，同比减少0.03pct；财务费用率为-1.37%，同比增加0.05pct。

    此外，2021H1 经营活动产生的现金流量净额为27.38 亿元，同比增加275.71%；2021H1 末合同负债14.1 亿元，同增139.4%，说明渠道信心稳定。

    公司产品价格带全面布局，品牌复兴和价值回归稳步推进。公司深入实施品牌复兴工程，清晰聚焦“双品牌、三品系、大单品”战略。国窖1573 持续引领品牌高度，市场份额、产品利润、品牌形象和高端价值持续提升；泸州老窖品牌名酒价值和消费者信心回归态势逐步形成，头曲二曲营销管理改革成效显著；创新品系不断满足多样化、细分市场需求。公司已基本实现产品价格带全面布局，品牌复兴和价值回归稳步推进。

    投资建议

    上半年控货稳价，业绩稳健增长。随着旺季的到来，下半年有望加速增长，完成全年营收15%增长的目标可期。中长期内，受益于千元价格带扩容和茅台酒供不应求，国窖未来量价增长空间充足。预计2020-2022 年公司归母净利润为74.90 亿、93.28 亿、115.60 亿，EPS分别为5.11 元、6.37 元、7.89 元，对应当前股价，PE 分别为33 倍、27 倍、21 倍。维持“买入”评级。

    存在风险

    食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险