事件：2023 年公司实现营业收入12.30 亿元，同比+15.69%；实现归母净利润8.80 亿元，同比+25.68%。2024 年一季度，公司实现营业收入3.45 亿元，同比+13.16%；实现归母净利润2.33 亿元，同比+21.49%。

    　　机构困境资管业务不断挖掘新业务模式，奠定业绩增长基础。公司的机构困境资管业务聚焦能源、上市公司、特殊机遇、商业地产领域，截至2023年末存量项目余额分别为47.7、6.27、18.66、10.96 亿元，与其他不良资产管理公司形成错位竞争。公司能源项目收益稳定且周期长，为公司业绩奠定基础。同时，公司不断挖掘新的业绩增长点，2022 年11 月公司竞得海伦哲11.96%股权，2023 年公司利用自身在上市公司纾困提质等方面的专业优势，协助上市公司海伦哲成功化解退市风险，助力海伦哲盈利与市值双提升。2023 年公司实现公允价值变动收益1.72 亿元，主要因商业地产领域资产增值所致；实现其他收入5774 万元，预计主要为地产项目租金收益。

    　　个贷不良资管业务潜力逐步显现，市场占有率位居行业领先水平。受托资管方面，公司接受银行、消费金融、互联网金融等机构的委托，提供个贷不良清收服务，按回款金额的一定比例收取服务费，2023 年公司实现金融科技收入5995 万元，同比增长71.54%。收购资管方面，公司充分发挥牌照优势和专业资产管理能力，广泛与全国五大AMC、地方AMC、地方国企等多方市场机构合作，已经与长城股权基金、苏州资产、北京国通资产、山东铁投、山东机场资本等机构合作设立个贷不良资产合伙企业。截至2023 年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29 个，债权本金约106亿元，债权本息约183 亿元，对价8.8 亿元，涉及债务人超过62 万户，在全国五大AMC 和60 家地方AMC 中市场占有率位居行业领先水平。

    　　投资建议：机构业务不断创新业务模式，个贷业务潜力逐步显现，公司业绩有望保持增长。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为10.61、12.45、15.87 亿元，同比增速分别为20.55%、17.37%、27.49%。公司当前股价对应2024、2025、2026 年PE 分别为11.89x、10.13x、7.95x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：个贷不良业务发展不及预期；行业竞争加剧；监管政策趋严