投资要点

    　　事件：海德股份发布2023 年报及2024 年一季报。公司2023 年及2024 年一季度分别实现营收12.30/3.45 亿元，同比+15.69%/+13.16%；归母净利润分别为8.80/2.33 亿元，同比+25.68%/+21.49%。

    　　个贷不良布局加速完善，打造错位竞争长板：1）个贷不良业务收入逐步放量。2022 年8 月，公司通过增资控股西藏峻丰快速切入个贷不良蓝海市场，借助大数据＋AI 技术形成了全链条、智能化的处置能力，在相关领域占得先机。目前公司个贷不良业务聚焦于已纳入不良分类的个人消费信用贷款、信用卡透支、个人经营类信用贷款等个人信贷不良资产，通过受托资产管理及收购资产管理的方式展业。2023 年，公司金融科技服务收入（以个贷不良为主）同比+72%至0.6 亿元。2）个贷产业链布局持续深化。2023 年，公司旗下子公司海德资管充分发挥牌照优势和专业资产管理能力，已经与长城股权基金、苏州资产、北京国通资产、山东铁投、山东机场资本等机构合作设立个贷不良资产合伙企业。截至2023 年末，公司以自有资金或以合伙企业方式，收购个贷不良债权项目共计29 个，债权本金约106 亿元，债权本息约183 亿元，对价8.8 亿元，涉及债务人超过62 万户，在全国五大AMC 和60 家地方AMC 中市场占有率位居行业领先水平。

    　　机构困境资管业务保持稳定，“压舱石”作用发挥显著：机构困境资管业务为公司的基石业务，2023 年公司实现不良资产处置收入11.12 亿元，同比+8%，占营收比重达到90%。截至2023 年末，公司能源类/特殊机遇类/ 商业地产类/ 上市公司类困境资产项目余额分别为47.7/18.7/11.0/6.3 亿元，占公司机构困境资管业务存量投资余额比重分别为57%/22%/13%/8%。24Q1 公司整体营收持续增长，预计机构困境资管业务收入亦稳中有增。

    　　持续稳定分红，积极回馈投资者：伴随经营企稳，海德股份此前已连续两年实施现金分红，2021 及2022 年度分别派发现金红利2.87/5.71 亿元，现金分红比例分别达到75%/82%。2023 年公司积极响应新“国九条”中“强化上市公司现金分红”的要求，拟派发现金红利5.73 亿元，现金分红比例达到65%，2024 年4 月24 日收盘价对应静态股息率为4.75%，彰显了公司对于长期发展的充足信心。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司2023 年及2024 年一季度业绩情况，我们调整2024-2025 年归母净利润预测至10.83/12.97 亿元（前值分别为15.72/20.90 亿元），同比增速分别为23.03%/19.83%，对应2024-2025 年EPS 调整至0.80/0.96 元；预计2026 年公司归母净利润将达到15.00 亿元，同比增速将达到15.67%，对应EPS 为1.11 元。当前市值对应2024-2026 年PE 分别为11.13/9.29/8.03 倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）个贷不良业务拓展不及预期；2）监管趋严抑制行业创新。