事件概述

    　　10 月 17 日，海德股份披露 2023 年三季报。今年第三季度，海德股份实现营收 3.99 亿元，归母扣非净利润 2.53 亿元，分别同比增长 30.21%和 15.28%，非年化加权 ROE 4.85%。2023 年前三季度，公司实现营收 9.50亿元，归母净利润 7.69 亿元，归母扣非净利润 5.82 亿元，分别同比增加 20.78%、41.56%和 7.88%。今年前三季度非年化加权 ROE 14.38%，ROIC 10.50%，较去年同期增加 3.32 个百分点和 1.37 个百分点。截至今年三季度末，公司总资产 91.73 亿元，净资产 53.53 亿元，杠杆率 1.71 倍，较 2022 年末的 1.54 倍有所提高。

    　　分析判断:

    　　2023 年前三季度，海德股份非经常性损益约 1.87 亿元，据今年中报，主要来自投资性房地产公允价值变动产生的损益（约 1.90 亿元）。据公司 8 月 22 日披露的投关活动记录表和 5 月 15 日的房产租赁暨关联交易公告，投资性房地产账面价值变动来自公司于 2022 年通过司法方式，以评估值约 5.6 折的价格取得的位于北京光耀东方中心的部分商业房产，经升级改造后出租率和租金得到提高（承租方包括德泰储能）。

    　　海德股份所处困境资产管理行业，在当前产业结构转型升级阶段具有现实意义，能够协助防范化解金融风险。公司布局机构困境资产、个人困境资产和优质资产三个领域。具体地，1）机构困境资产管理业务分为能源、地产、上市公司三个方向，业务类型包括收购重组、收购处置、特殊机遇投资以及管理顾问。2）个贷不良业务以西藏峻丰“大数据+AI 技术”为支撑，形成“资产收购+后端处置”全链条、批量化、智能化的流程管理，业务类型包括受托资产管理（主要方式）和收购资产管理。3）优质资产管理方面，依托永泰集团产业，投资德泰储能（持股比例 49%）以全钒液流电池为主的储能产业。

    　　个贷不良资产管理，牌照与金融科技并重的蓝海银保监会于 2021 年 1 月印发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（银保监办便函〔2021〕26 号）。

    　　26 号文开拓了单户对公不良贷款和个人不良贷款合规处置的新路径，提升不良资产处置效能。

    　　10 月 13 日，银行业信贷资产登记流转中心有限公司（简称“银登中心”）披露了不良贷款转让业务情况，显示已有 840 家机构开立不良贷款转让业务账户。根据银登中心发布的数据，2023 年前三季度，在银登中心开展的个贷不良资产批量转让资产包共 208 单，同比增长 362%，规模达 490 亿元，同比增长 339%。2023 年第三季度个贷不良平均折扣率 3.9%，平均本金回收率 6.1%。不良贷款出让方以全国性股份制银行（占比44.5%）和消费金融公司（占比 43.6%）为主，受让方以地方 AMC 公司为主（占比 96.5%）。

    　　个贷不良资产具有单笔金额小、户数多、个体差异大、线下处置成本高的特征，因此需要金融科技协助系统化、智能化、批量化、征信数据支持、征信记录维护，以实现前端收购的精准估值和后端处置的高效回款。

    　　AI+科技赋能，个贷不良的受托处置和收购处置模式并行海徳资管于 2021 年 7 月获得西藏金融局批复，参与不良贷款转让试点工作。2022 年 8 月 10 日，海德资管以自有资金向西藏峻丰数字技术有限公司增资 5,000 万元，增资后持有西藏峻丰 51%股权并成为控股股东。

    　　2023 年 6 月，海徳资管获批接入中国人民银行征信系统。2023 年 10 月，海德资管与峻丰数字以 9367.35 万元控股 51%电催公司广州回龙企业管理咨询有限公司（具备提供清收处置服务的业务作业、质检、外访 APP、AI电话机器人智能呼叫等系统和 5 项计算机软件著作权，2022 年受托处置服务的管理规模超 800 亿元）。

    　　海德股份依托“AMC 牌照+大数据+AI 技术”优势，初步形成“资产收购+后端处置”全链条，诉讼和非诉、线上和线下的多元处置方式。在 2023 年上半年，公司竞得 7 个个贷不良资产包，并接受 34 余家机构（23 家助贷机构和 11 家银行、消费金融机构）委托处置个贷不良资产，实现服务费收入 5,646.56 万元。

    　　To B 业务稳健推进

    　　截至 2023 年二季度末，公司机构困境资产存量规模 75.95 亿元。其中，能源类困境资产项目存量余额49.7 亿元；商业地产类 11.23 亿元（分布于北京、成都等地）；上市公司困境资产项目存量余额 7.08 亿元（涉及多个上市公司项目）；特殊机遇项目余额 7.94 亿元四个方向的投资存量占比分别为 65%、15%、9%、10%。

    　　不仅是困境资管，与永泰能源共同投资设立德泰储能，业务链条再次延伸海德股份于 2022 年 9 月公告，与永泰能源共同出资设立北京德泰储能科技有限公司已完成工商注册登记。

    　　德泰储能注册资本 10 亿元，其中永泰能源出资 5.1 亿元，股比 51%；海德股份出资 4.9 亿元，股比 49%。德泰储能将以投资电化学储能项目为主业，推进在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。

    　　投资建议

    　　我们认可海德股份 1）“做有产业特征的 AMC 公司”的发展策略，公司在能源（包括煤炭、电力、新能源）、地产等方向的业务开展拥有产业资源和管理经验加成。2）积极试点个贷不良业务，轻资产经营。

    　　公司着力延展业务链条，在 To B 业务内部发力上市公司重组（或重整）业务，拓展 To C 个贷不良业务，再到从困境资产管理拓展到（能源领域）优质资产投资和管理。考虑到能源产业景气、新业务尚需培育、公司季度业绩等因素，我们下调公司 2023-2024 年营业总收入 14.0/15.4 亿元的预测至 12.07/13.97 亿元，增加2025 年营业总收入预测 15.36 亿元，对应 2023-2024 年 EPS 从 0.87/0.97 元下调至 0.61/0.69 元，增加 2025年 EPS 预测 0.73 元。2023 年 10 月 20 日 11.66 元/股收盘价，对应 PE 分别为 19.13/17.01/15.89 倍，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1）公司所处不良资产行业与实体经济、金融风险、监管政策紧密相关，宏观风险包括但不限于经济复苏不达预期，抵质押物价格下降，企业项目经营困难，不良资产项目处置难度加大，不良资产处置周期拉长等。

    　　2）业务发展：随着不良资产投资规模扩大，公司内部风控、合规的能力要求相应提高，需注意项目投资节奏过快的资金周转风险。且由于具体项目信息投资者并不掌握，所以难以评估其项目的收益预期、风险敞口等。