点评：

    受益于产业背景和自身优势，公司业绩连续三年创历史新高。公司业务包括个人困境、机构困境和优质资产管理领域，与其他资产管理公司错位竞争，近年来业绩实现高速增长。2023 年上半年，公司实现营业收入5.51 亿元，同比增长14.75%，实现归母净利润5.15 亿元，同比增长59.45%。目前我国经济改革发展进入产业结构转型升级阶段，困境资产投资机会明显增多。截至2023Q1，我国商业银行不良贷款余额约3.1 万亿元；非银金融机构不良资产规模约2.64 万亿元；非金融企业方面，保守估计不良资产规模约1 万亿元。考虑陷入财务困境但尚未达到不良资产标准的困境企业以及AMC 持有的尚未处置的困境资产，我国不良资产存量规模预计可达10 万亿元。

    大力发展个贷不良资产业务，未来有望成为主要业绩增长点。2021 年7 月，海徳资管获批在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务的资质，2022 年 8 月通过并购峻丰技术开始利用“大数据+AI 技术”开展个贷不良资产管理业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产管理能力。海徳资管作为持牌AMC，充分发挥牌照优势，已经与长城股权基金、山东航投等专业机构合作设立个贷不良基金，后续公司将继续发挥自身优势，积极与市场专业机构合作，共同投资个贷不良业务。

    依托集团产业背景，布局储能行业。公司与永泰能源共同投资设立储能科技公司德泰储能，重点投资全钒液流储能领域，现已初步实现全产业链布局。6 月27 日，德泰储能旗下张家港德泰储能举行1000MW 全钒液流储能装备制造基地开工暨德泰储能研究院揭牌仪式，一期产线预计2024 年下半年投产。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为13.74/17.79/23.04亿元，归母净利润分别为9.82/12.75/16.82 亿元，对应EPS 为0.73/0.95/1.25元，对应PE16.41/12.64/9.58X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：监管趋严、行业竞争加剧、盈利预测与估值不及预期