事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营收5.51 亿元，同比+14.75%；归母净利润5.15 亿元，同比+59.45%；加权平均ROE 9.52%，同比上升2.91pct。

    　　点评：

    　　科技个贷不良资产管理业务：2021 年 7 月，海徳资管获批在全国范围内开 展个贷不良资产收购处置业务的资质，2022 年 8 月通过并购峻丰技术开始利用“大数据+AI 技术”开展 个贷不良资产管理业务，形成了“资产收购+后端处置”全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资 产管理能力。公司积极申报开展征信系统接入工作。2023 年 6月， 经中国人民银行征信中心批准，海徳资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复。2023 年上半年，公司科技个贷不良资产管理业务中的受托资产管理业务实现服务费收入 5,646.56 万元。公司预计未来将实现 1 年累计管理资产规模不低于 1000 亿元、未来 3年累计管理资产规模不低于 4000 亿元的目标。我们认为，随个贷不良资产行业扩容，通过AI 技术赋能，C 端个贷不良业务有望成为公司新的增长极。

    　　机构困境资管业务：1）能源领域：公司依托集团能源产业资源禀赋，重点选择由于财务、经营及其他原因而陷入困境的能源企业或其股东作为对象，以重组方式介入，通过财务或者经营等方面的一揽子帮扶，在帮助困境企业化解风险、提质增效之后，逐步退出。截至2023 二季度末，公司能源类困境资产项目存量余额 49.7 亿元，根据重组协议能够为公司带来长期稳定的重组收益。2）商业地产领域：公司主要定位北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域的困境商业地产项目，获取较稳定的租金收益和资产增值收益，截至二季度末，公司商业地产类困境资产项目存量余额 11.23 亿元。3）上市公司领域：公司主要针对主营业务良好但陷入困境的上市公司业务，通过专业化重组运作帮助化解风险和提质增效，获取价值提升收益。2022 年 11 月，公司通过法拍竞得海伦哲 11.96%的股权，成为海伦哲第一大股东，在各方共同努力下，2023 年以来海伦哲各项业务重新步入正轨，退市风险得到化解。

    　　通过海伦哲项目，公司进一步丰富了困境上市公司纾困提质经验，在困境上市业务领域公司已取得 先发优势。截至二季度末，公司上市公司困境资产项目余额 7.08 亿元4）特殊机遇领域：主要遴选折扣率低、但个别债权项下有财产线索且价值 较高、短期内可实现回款的困境资产，或市场上同类型中较为少见批量对外转让案例的优质资产包。目前已与多家金融机构、地方 AMC 和非持牌资产管理公司建立了业务联系和合作关系，从不良资产项目筛选、组包、收购、处置等方面进行全方位深度合作，截至二季度末，公司特殊机遇项目余额 7.94 亿元。我们认为，依托控股股东产业优势，上市公司重整管理经验以及稀缺牌照资质，公司B 端业务有望实现稳定的规模增长。

    　　优质资产管理业务：通过充分发挥股东优势，公司旗下德泰储能全面打造以全钒液流电池为主的储能产业，德泰储能旗下张家港德泰储能装备的一期 300MW/年全钒液流电池产线(含系统集成)预计 2024 年下半年投产；德泰储能所属的敦煌市汇宏矿业开发有限公司一期 3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线预计将于 2024 年下半年投产。

    　　盈利预测及投资建议：我们预计2023-2025E 归母净利润分别为10.37/11.06/14.84 亿元，对应2023-2025E PE 为 17.0x/15.9x/11.9x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：个贷不良业务发展不及预期，困境资管业务规模扩张不及预期 ，市场竞争加剧等