投资要点

    　　事件：海德股份发布2023 年中报，公司23H1 实现营收5.51 亿元，同比增长14.75%，实现归母净利润5.15 亿元，同比增长59.45%，实现扣非归母净利润3.28 亿元，同比增长3.51%，业绩符合预期。

    　　公司业绩维持良好增长势头，非经常性损益大幅提升：2023H1 海德股份依托自身科技优势和股东背景优势，积极发掘个贷不良业务机遇，坚守机构困境资管传统优势，业绩再度实现突破。2023H1 公司营收同比+14.75%至5.51 亿元，归母净利润同比+59.45%至5.15 亿元，扣非归母净利润同比+3.51%至3.28 亿元。扣非归母净利润增幅与归母净利润差距较大，主要系23H1 新增投资性房地产公允价值变动损益1.90 亿元，带动公司非经常性损益由22H1 的0.06 亿元增长3002%至1.87 亿元。

    　　个贷不良崭露头角，业务潜力不断兑现：23H1 公司首度披露个贷不良业务业绩情况，其中受托资产管理业务实现服务费收入5,647 万元。1）个贷不良业务规模扩张迅速。自2022 年8 月收购西藏峻丰以来，海德股份有序拓展个贷不良业务版图。截至23H1，公司已成功竞得7 个个贷不良资产包，同时接受34 家机构委托处置个贷不良资产。面对行业蓝海，公司计划未来1/3 年个贷不良清收服务累计管理资产规模分别达到1,000/4,000 亿元，其中受托资产管理将成为公司未来的主要业务模式。2）接入央行征信系统，处置效率有望提升。2023 年6 月，经央行征信中心批准，公司全资子公司海德资管获得开展接入金融信用信息基础数据库工作的批复，后续有望通过及时更新债务人履约后征信信息进一步提升债务人还款意愿，从而优化公司个贷不良资产处置效率。

    　　机构困境资管业务基础坚实，持续发挥业绩稳定器作用：1）能源领域：

    　　依托产业背景建立长期收益。依托股东永泰集团的产业资源禀赋，公司以重组方式介入多个困境能源类项目，为公司带来长期稳定的重组收益。截至23H1，公司能源类困境资产项目存量余额49.7 亿元，约占公司存量投资余额65%。2）商业地产领域：存量项目运营良好。公司定位经济发达区域的困境商业地产项目，在获取租金收益的同时通过资产改造实现增值收益。23H1 公司经充分调研后低位布局，商业地产项目实现大幅增值。截至23H1，公司商业地产类困境资产项目存量余额11.23亿元，较22 年末增长23%，约占公司存量投资余额15%。3）上市公司领域：海伦哲退市风险彻底化解。2023 年4 月20 日，海伦哲正式撤销退市风险警示，海德股份纾困上市公司首战告捷，同时也积累了丰富的困境上市公司纾困提质经验。截至23H1，公司上市公司困境资产项目余额7.08 亿元，约占公司存量投资余额9%。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为11.36/15.71/20.88 亿元， 对应增速分别为62.20%/38.30%/32.98%，对应2023-2025 年EPS 分别为0.84/1.17/1.55元，当前市值对应2023-2025 年PE 分别为15.49/11.20/8.42 倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）个贷不良业务拓展不及预期；2）监管趋严抑制行业创新。