事件：海德股份于近日披露2022年年报及2023年一季度报，2022年公司实现总营收10.63 亿元，同比增加59.46%；归母净利润7 亿元，同比增长82.63%，2023 年一季度实现总营收3.04 亿元，同比增长51.65%；归母净利润1.92 亿元，同比增长50.84%。

    　　B 端业务稳定发力，资产规模持续增长。机构类困境资产重组与处置一直是公司的主要业务之一，过去几年主要依托控股股东在能源和地产上的产业优势、上市公司重整管理经验以及稀缺牌照资质等因素，在机构业务上的业务规模不断扩展。

    　　在能源领域，公司依托集团股东的产业资源禀赋，近年来重组盘活了多个困境能源类项目，其中以煤矿类项目居多。截至本报告期末，公司累计投资能源类困境资产项目金额 53 亿元，存量投资余额50.7亿元，其中本报告期内新增投资13.5 亿元，累计投资规模同比增长34.18%；本报告期该块业务收入6.48 亿元，同比增长168.31%，约占公司总营收的61%。在能源转型的背景下，我们预计公司能源类不良资产投资规模在未来仍能进一步扩大，并将继续作为公司营收贡献的压舱石。

    　　在上市公司重整领域，海德主要关注主营业务良好，但因上市公司股东或上市公司债务问题、经营治理不善、发生股东纠纷等原因陷入困境的上市企业，然后通过一揽子专业化的重组运作手段，首先帮助其化解风险，获取价值修复收益。具体项目方面，公司2022 年11月通过法拍竞得海伦哲11.96%的股权，成为海伦哲第一大股东，并利用自身在上市公司纾困提质等方面的专业优势，运用投行化手段，成功帮助海伦哲化解退市风险，保住其上市公司地位，恢复提升盈利能力。最终经过公司的一系列纾困措施后，海伦哲已于4 月20 日起撤销退市风险警示，股价也已从停牌前的1.90 元/股回升到2022 年末的3.33 元/股，标志着海伦哲退市风险得到初步化解，发展重回正轨。

    　　在商业地产领域上，公司主要关注北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域具有区位优势、配套成熟、能产生稳定良好现金流的困境商业地产项目。最终通过对资产升级改造、提升运营管理水平等方式，实现项目资产增值收益。在经济回暖的预期下，我们预计商业地产的需求会逐步增加，有望带动公司商业地产项目实现营收增长。

    　　科技赋能个贷不良业务，有望打开业绩第二增长极。2022 年8 月9 日，公司通过增资5000 万控股西藏峻丰科技，借助“大数据+AI 技术”快速启动个贷不良业务。同时公司预计计划未来1 年个贷不良累　　计管理资产规模不低于1000 亿元、未来3 年累计管理资产规模不低于4000 亿元，较之前提出的营收目标大幅上修。自22 年下半年展业以来，全年个贷不良已实现收入0.35 亿元，并处于个贷不良行业第一的位置。截至目前，公司个贷不良业务主要以收购清收与受托清收两种方式开展，其中“轻资产”模式的受托清收是目前公司的主要发力方向，未来规模占比将逐步达到80%以上。随着个人信贷资产管理赛道的持续扩容、公司提前布局AI 科技等因素的共同影响下，C 端个贷不良业务有望打开公司业绩第二增长极。

    　　综上所述，我们预计2023-2025 年EPS 分别为1.10/1.41/2.34元，对应2023 年PE 为17.07x，维持“买入”评级风险提示：政策波动风险，行业竞争加剧，市场风险加剧。