事件

    　　2023 年4 月26 日，海德股份发布2022 年年报及2023 年一季报。

    　　公司2022 年及2023 年Q1 分别实现营业收入10.63/3.05 亿元，同比+59.46%/+51.65% ； 归母净利润分别为7.00/1.92 亿元， 同比+82.63%/+50.84%。

    　　点评

    　　不良资管业务稳步发展，提供稳健业绩压舱石。公司持续发力TO B困境资管领域，深耕能源、商业地产、上市公司重组重整三大业务方向。

    　　1）能源：公司及所属集团在能源领域具有丰富的经验，为公司开展能源类纾困项目，获取优质现金流回报提供了有力资源支持。截至2022 年底，公司能源类不良资产存量投资余额为 50.7 亿元，实现收入 6.48 亿元，同比增长 168.31%；2）商业地产：公司聚焦北京、长三角、珠三角、成渝等经济发达区域的困境商业地产项目，获取租金及项目改造增值收益，截至2022 年底，公司商业地产类困境资产项目存量投资余额达 9.16亿元；3）上市公司重组：公司于2022 年11 月两次竞得上市公司海伦哲共计11.96%的股权，并协助其进行内部治理。根据公司公告，2023 年4月20 日，海伦哲股票已撤销退市风险警示。公司将以海伦哲项目为契机，助力更多上市公司提质增效，实现B 端业务结构的进一步优化。

    　　依托“大数据+AI 技术”优势，个贷不良有望迎来快速增长。公司较早布局切入个贷不良资产管理业务，并通过金融科技手段赋能个贷不良资产收购、管理、经营与处置的全流程，具备一定先发优势。公司清收个贷不良服务业务的模式分为受托清收和收购清收，其中受托清收将成为公司未来主要模式，规模占比将逐步达到 80%以上。受托清收模式按照清收回款金额的 30%-40%收取清收服务费。据公司数据，公司目前收购个贷不良资产的折扣率平均为本金 1 折以内，预计 1 年本金回收率约 15%、2 年回收率约 20%、3-5 年回收率约 25%-30%。公司将在国内积极布局处置团队、调解中心及司法处置网络，形成线上、线下互动处置格局，从而快速做大个贷不良资产清收服务规模，力争实现未来1年累计管理资产规模不低于 1000 亿元、未来 3 年累计管理资产规模不低于 4000 亿元的目标，为公司带来较强的盈利弹性。

    　　储能领域布局不断深化，实现资管+产业双轮驱动。公司与永泰能源共同投资设立北京德泰储能科技有限公司。2022 年12 月，德泰储能与长沙理工大学贾传坤教授共同投资设立储能装备公司暨储能技术研究院并取得储能专利技术，有利于深化德泰储能在全钒液流电池储能领域的投资布局。目前，德泰储能已在上游资源端、钒矿技术端及市场应用端均有所突破，初步实现全钒液流储能全产业链布局，有助于强化公司资管与产业协同，也将为公司带来新的利润增长点。

    　　投资建议

    　　公司目前已初步确立TO B 困境资产重组+TO C 个贷不良+储能产业资管三大业务版图。随着公司TO B 业务的稳健发展及TO C 业务的快速发力，结合公司较低的杠杆水平和持续优化的管理能力，公司未来三年业绩增长可期。我们预计 2023~2025 年公司归母净利润分别为10.51 亿元、13.17 亿元、16.61 亿元，同比分别增长49.7%、25.3%、26.1%。

    　　以2023 年4 月27 日收盘价为基准，对应 2023 年PE 为 16.61x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　市场环境变动风险、监管趋严、行业竞争加剧。