事件：海德股份发布2022 年报及2023 年一季报。公司2022 年及2023 年一季度分别实现营收10.63/3.05 亿元，同比+59.46%/+51.65%；归母净利润分别为7.00/1.92 亿元，同比+82.63%/+50.84%，业绩符合预期。

    　　个贷不良业务发展可期，即将成为公司主攻方向：1）发展背景：政策催生个贷不良新蓝海。2021 年1 月，银保监会发布《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》，个贷不良资产批量转让试点工作正式开启。2022年8 月9 日，公司通过增资控股西藏峻丰快速切入个贷不良蓝海市场，借助大数据＋AI 技术形成了全链条、智能化的处置能力，在相关领域占得先机。2）业务模式：包括受托清收和收购清收。据公司测算，受托清收按回款金额的30%-40%收取服务费，收购清收1/2/3/5 年的本金回收率预计分别为15%/20%/25%/30%。3）发展计划：快速做大规模，受托清收成为主要模式。随着政策红利逐步释放，公司计划未来1/3 年个贷不良清收服务累计管理资产规模分别达到1000/4000 亿元，其中受托清收将成为公司未来的主要业务模式，规模占比将逐步达到80%以上。

    　　机构困境资管业务基础坚实，“压舱石”作用持续凸显：1）能源领域：

    　　依托股东资源实现快速发展。公司控股股东永泰集团深耕能源领域，竞争优势突出。依托股东产业资源禀赋，公司近年重点针对能源类困境资产进行纾困盘活。截至2022 年末，公司能源类困境资产项目存量投资余额51 亿元，约占公司存量投资余额67%。2022 年公司能源类困境资产管理收入6.48 亿元（占公司营收93%），同比+168%。2）商业地产领域：现金流相对稳定。公司定位北京、长三角等经济发达地区的困境商业地产项目，通过收取租金以及资产改造增值实现稳定收益。截至2022年末，公司商业地产类困境资产项目存量投资余额9 亿元，约占公司存量投资余额12%。3）上市公司领域：海伦哲价值逐步修复。2022 年11月，海德股份通过两次竞拍共计竞得上市公司海伦哲11.96%的股权，成为海伦哲第一大股东，并利用自身专业优势助力海伦哲提质增效、化解退市风险。截至2022 年末，公司所占海伦哲股权参考市值4 亿元，约占公司存量投资余额6%。2023 年4 月20 日，海伦哲股票撤销退市风险警示，退市风险已彻底化解。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司2022 年及2023 年一季度业绩情况，我们调整2023-2024 年归母净利润预测至11.36/15.71 亿元（前值分别为11.34/16.59 亿元），同比增速分别为62.20%/38.30%，对应2023-2024 年EPS 调整至1.22/1.69 元；预计2025 年公司归母净利润将达到20.88 亿元，同比增速将达到32.98%，对应EPS 为2.25 元。当前市值对应2023-2025 年PE 分别为14.87/10.75/8.08 倍。我们看好公司依托个贷不良业务先发优势打开成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）监管环境趋严；2）个贷不良业务拓展不及预期。