事件概述

    海德股份于11 月3 日和11 月28 日公告，公司子公司海德资管通过淘宝网司法拍卖网络平台上进行的公开拍卖，竞拍取得海伦哲（代码300201）股票6102.5525 万股和6346.0507 万股，分别占海伦哲总股本的5.86%和6.10%，前次竞拍已完成过户登记。

    分析判断:

    海德资管通过两次竞拍合计取得12448.60 万股（比例11.96%）海伦哲股票，拍卖成交总价款约3.865 亿元，成交均价为3.105 元/股。两次竞拍的海伦哲股票来源分别是江苏省机电研究所有限公司、丁剑平合计持有以及江苏省机电研究所有限公司持有的，成交价款分别为约18437.56 万元和20213.97 万元，对应股价3.02 元/股和3.185 元/股。海伦哲最新收盘价2.96 元/股，市值30.81 亿元。

    海伦哲是以城市主战消防车、举高类消防车及登高平台、消防机器人为拳头产品的全系列民用消防装备提供商，专注于高空作业车和电力保障车辆的研发、生产和销售。据2022 年4 月公司发布的关于深交所关注函的回复，海伦哲自2021 年发生股东控制权纠纷。11 月29 日，公司发布风险提示性公告：海伦哲未在法定期限内披露2022 年半年度报告，公司股票于2022 年9 月1 日起停牌，且在停牌两个月后仍未披露2022 年半年度报告，公司股票已于2022 年11 月2 日起复牌并被叠加实施退市风险警示。

    To B 业务三足鼎立，上市公司重组（或重整）业务再下一城根据10 月28 日公司公告，截至2022 年三季度末，公司存量业务规模69.36 亿元，比年初增长15.84%。

    其中，收购重组类64.72 亿元，占比93%，收购处置类4.65 亿元，占比7%；To B 业务方向包括1）能源类债务重组、2）地产类债务重组、3）上市重组（或重整）资管业务。

    本次海德资管竞得上市公司股权，有利于公司在困境资产To B 业务端深入布局，强化To B 业务端上市公司重组（或重整）领域的资产管理能力，扩大资产管理规模，提升公司长期盈利能力。公司将利用自身在上市公司纾困提质等方面的专业优势，助力海伦哲化解困境，实现高质量发展。

    有产业特色的AMC 公司，业绩持续向好

    海德股份作为一家以困境资产管理为核心业务的上市公司，持有稀缺的地方AMC 牌照。2021 年至今，公司以To B 业务为支撑，依托集团产业优势，聚焦能源领域，业绩持续向好。2022 年前三季度，公司实现营业总收入7.86 亿元，yoy+100.33%；归母净利润5.43 亿元，yoy+135.19%；ROE（TTM）13.92%，摊薄ROE 约10.87%（非年化），较2021 年同期的5.03%提升5.84 个百分点。

    增资+控股西藏峻丰，科技赋能个贷不良业务，困境资管从B 端向C 端延伸银保监会于2021 年1 月印发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（银保监办便函〔2021〕26 号）（下称《通知》），开拓了单户对公不良贷款和个人不良贷款合规处置的新路径，提升不良资产处置效能。在2022 年4 月15 日和7 月21 日国新办新闻发布会上，银保监会答问也两次提到“会同有关部门持续优化不良资产处置政策安排，拓宽处置渠道，扩大单户公司类不良贷款转让和批量个人不良贷款转让试点范围”。

    海徳资管于2021 年7 月获得西藏金融局批复，参与不良贷款转让试点工作。

    2022 年8 月10 日，海德资管以自有资金向西藏峻丰数字技术有限公司增资5,000 万元，增资后持有西藏峻丰 51%股权并成为控股股东。西藏峻丰公司由张天乐先生及其创始团队实际控制的个贷不良业务相关资产组 成，有完整的个贷不良业务处置管理团队、业务团队和研发团队；拥有专门为开展个贷不良业务研发的峻丰科技系统，并就此申请有16 项软件著作权，集成有资产估值、资产管理、资产处置等多个功能模块，通过大数据、人工智能技术实现了个贷不良资产处置的系统化、智能化。大数据和人工智能等金融科技的运用，有助于应对个贷不良资产单笔金额小、户数多、个体差异大、债务人均为个人的特征，以保证前端收购的精准估值和后端处置的高效回款。

    2022 年10 月28 日，海徳资管、峻丰技术与新浪数字签署《战略合作协议》，拟在个贷不良资产收购处置业务等方面建立战略合作关系。

    个贷不良的处置业务市场空间较大。根据中国人民银行于2019 年9 月发布的《中国金融稳定报告》，2018年末个人不良贷款余额为7103 亿元，不良率为1.5%。（2020 年该报告未披露个人不良贷款余额）据银行业信贷资产登记流转中心（即银登网）不良贷款转让专区数据统计：2022 年前三季度批量个贷转让业务45 单，总量111.7 亿元；2021 年全年45 单、总量47.3 亿元。

    与永泰能源共同投资设立德泰储能，业务链条再次延伸，不仅是困境资管海德股份于2022 年9 月公告，与永泰能源共同出资设立北京德泰储能科技有限公司已完成工商注册登记。

    德泰储能注册资本10 亿元，其中永泰能源出资5.1 亿元，股比51%；海德股份出资4.9 亿元，股比49%。德泰储能将以投资电化学储能项目为主业，推进在储能材料资源整合、提纯冶炼、储能新材料、装备研发制造和项目集成等全钒液流电池储能领域的全产业链发展，为新能源及传统电力系统提供全套储能解决方案。

    投资建议

    我们认可海德股份1）“做有产业特征的AMC 公司”的发展策略，公司在能源（包括煤炭、电力、新能源）、地产等方向的业务开展拥有产业资源和管理经验加成。2）积极试点个贷不良业务，通过增资5000 万控股金融科技公司，实现大数据支持下的资产评估，线上批量诉讼、调解保全和清收处置等环节。

    公司着力延展业务链条，在To B 业务内部发力上市公司重组（或重整）业务，拓展To C 个贷不良业务，再到从困境资产管理拓展到（能源领域）优质资产投资和管理。我们维持公司 2022-2024 年营业总收入11.66/14.00/15.40 亿元的预测，对应2022-2024 年 EPS 0.72/0.87/0.97 元。2022 年11 月30 日14.94 元/股收盘价，对应PE 分别为 20.63/17.08/15.33 倍，维持公司“增持”评级风险提示

    1）宏观方面：公司所处不良资产行业与实体经济、金融风险、监管政策紧密相关。宏观经济政策、不良资产行业监管等因素将对公司经营产生重大影响，包括但不限于经济复苏不达预期，抵质押物价格下降，企业项目经营困难，不良资产项目处置难度加大，不良资产处置周期拉长的风险。

    2）业务发展：此次收购标的*ST 海伦的重整推进不达预期风险，退市风险。随着不良资产投资规模扩大，公司内部风控、合规的能力要求相应提高，需注意项目投资节奏过快的资金周转风险。且由于具体项目信息投资者并不掌握，所以难以评估其项目的收益预期、风险敞口等。