事件概述

    2022 年上半年，海德股份实现营业总收入 4.80 亿元，yoy+ 107.18%；归母净利润 3.23 亿元，yoy+ 169.13%。截至2022 年6 月底，公司总资产 70.33 亿元，净资产 47.78 亿元；杠杆率 1.47 倍，ROE 6.76%，较2021 年上半年的 1.43倍杠杆、2.68% ROE 有所提升。

    分析判断:

    做有产业特色的AMC 公司

    截至2022 年6 月底，海德股份存量业务规模66.97 亿元，比年初增长11.84%。其中，收购重组类业务64.12 亿元，占比95.75%；收购处置类业务2.85 亿元，占比4.25%。业务底层资产聚焦股东永泰能源具有产业资源和管理经验的能源和地产等领域。

    股东债务问题化解，海德加杠杆扩业务规模，业绩增厚可期

    自2018 年金融去杠杆，民营企业承压明显，尤其是此前“短贷长投”、高杠杆扩张、借助股票质押融资等经营模式面临极大挑战。海德股份的股东永泰集团和股东旗下另一个上市公司永泰能源出现债务问题。

    2020 年12 月，永泰能源以市场化、法治化的方式，制定了重整计划草案，通过资本公积金转增股票、留债展期、降息支付、现金清偿等多种配套措施进行清偿安排。

    2021 年12 月，永泰集团合并重整计划执行，永泰集团财务负担减轻、恢复稳定发展，进而对海德股份的业务发展带来积极影响。

    增资+控股金融科技公司，竞技个贷不良“新蓝海”

    海德股份于2021 年7 月获批参与不良贷款转让试点工作，于2022 年8 月10 日以自有资金向西藏峻丰数字技术有限公司增资5,000 万元，增资后海徳资管持有西藏峻丰 51%股权并成为控股股东。海德股份秉承“科技赋能、科技提效、科技向善”的理念，利用自研的机器学习算法评估资产价值，通过在线自动化系统批量开展资产处置。公司将通过多种方式帮助债务人走出债务困境、恢复信用。

    投资建议

    我们认可海德股份1）“做有产业特征的AMC 公司”的发展策略，公司在能源（包括煤炭、电力、新能源）、地产等方向的业务开展拥有产业资源和管理经验加成。2）积极试点个 贷不良业务，通过增资5000 万控股金融科技公司，实现大数据支持下的资产评估，批量法审、催贷、沟通债务重组方案等环节。在经济下行阶段及复苏初期，不良资产行业因逆周期属性而处在高速发展期，公司后续业绩值得关注。

    自2021 年第一季度，海德股份归母净利润呈现增长态势，连续4 个季度利润超1 亿元。我们上调公司 2022-2024 年营业总收入7.67/8.43/9.02 亿元的预测至11.66/14.00/15.40亿元，上调 2022-2024 年 EPS 0.65/0.73/0.79 元的预测至0.72/0.87/0.97 元。2022 年8 月22 日15.96 元/股收盘价，对应PE 分别为 22.04/18.25/16.37 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    1）宏观方面：公司所处不良资产行业与实体经济、金融风险、监管政策紧密相关。宏观经济政策、不良资产行业监管等因素将对公司经营产生重大影响，包括但不限于经济复苏不达预期，抵质押物价格下降，企业项目经营困难，不良资产项目处置难度加大，不良资产处置周期拉长的风险。

    2）竞争格局：不良资产管理行业的参与主体数量增多，竞争加剧的风险。公司将面临来自具有先发优势的五大国有资产管理公司、各省地方资产管理公司、金融资产投资公司以及二级市场投资机构的竞争压力。

    3）业务发展：随着不良资产投资规模的扩大，公司内部风控、合规的能力需要相应提高，需注意项目投资节奏过快的资金周转风险。且由于具体项目信息投资者并不掌握，所以难以评估其项目的收益预期、风险敞口、产业集中度等关键要素。

    4）市场波动对股价的影响：全球经济下行风险，国际局势和疫情不确定性加大；人民币对美元大幅贬值风险；美股波动或将对A 股产生影响；疫情得以控制、经济弱复苏可能引发流动性收紧的风险。