事件：2016 年12 月28 日晚，海德股份发布《非公开发行A 股股票预案（第二次修订稿）》

    　　等一系列公告，宣布将原定48 亿元的定增规模修改为38 亿元，发行股数调整为2.91 亿股，定增价格维持不变。永泰控股及其全资子公司祥源投资及海基投资承诺，现合计持有的41,908,137 股海德股份A 股股票自本次非公开发行完成之日起三十六个月内不进行转让。

    　　定增公告符合预期，AMC 业务稳步推进。

    　　（1）募集资金金额减少对业务开展影响较少。原定48 亿元的定增规模中，10 亿元用于偿还设立海徳资管的相关借款，38 亿元用于增资海德资管，以便于保障公司未来业务顺利开展，达到提升盈利能力和市场竞争力的目的。此次修改后，定增募集的38 亿元将全部用于增资海德资管，增资额度没有改变，因此对业务开展影响较少。

    　　（2）AMC 业务稳步推进。2016 年9 月，海德资管已与上海瑞威资产管理股份有限公司签订《合作协议》，就不动产领域的不良资产管理项目开展深度合作，并共同组建一支有限合伙制的私募投资基金，作为后续对外投资的种子基金。根据公司披露，截至2016 年12 月28 日，海徳资管已实施9.62 亿元投资，包含总额8 亿元的不良资产包（预计持有1-3 年，预计收益1.4 亿元，年化收益率12%），以及总额1.62 亿元的银行不良资产证券化产品（预计持有2.5-5年，预计收益0.94 亿元，年化收益率10%-15.5%）；公司还与多个交易对方达成多个不良资产管理项目的意向，总额达到67.23 亿元。根据公司披露，海徳资管计划于未来三年累计支出约400 亿元作为交易对价收购不良资产，资产总额将达到340 亿元。

    　　AMC 牌照仍具稀缺性，发展空间庞大。

    　　（1）国内首家民营AMC 金控平台，牌照具稀缺性。2016 年10 月11 日，海德资管地方AMC牌照正式获银监会批复，海德股份成为国内首家民营AMC 上市金控平台。我们认为民营AMC机制较为灵活，在资本及项目资源等方面具有独特优势，且牌照具有稀缺性价值。

    　　（2）不良总量继续上行，AMC 行业面临万亿规模的发展空间。金融机构不良贷款加速出表带来AMC 行业空间。我们预计2017-2019 年不良贷款余额将达到1.66 万亿元、1.72 万亿元和1.76 万亿元，并测算2016 年底不良核销清收约为6822 亿元，我们预计未来三年AMC 公司将有2 万亿-2.28 万亿元的发展空间。此外，债转股方案利好AMC 行业发展，预计首批债转股，全行业AMC 公司将吸收价值3000 亿元的银行不良资产。

    　　公司控股股东金融资源丰富，未来或将实现资源协同。公司控股股东永泰控股以能源为主业，旗下金融资产丰富，拥有北京海融宏信投资管理有限公司、北京润泰创业投资管理有限公司、华昇资产管理有限公司三家投资公司的控制权。截至2014 年底，永泰控股总资产为580.6亿元，具有雄厚的经济实力，股东丰富的金融资源未来或将与公司业务形成协同。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价56.38 元。我们预计公司2016 年-2018 年EPS分别为0.01 元、0.07 元、0.13 元。

    　　风险提示：市场风险/信用风险/政策风险/运营风险。