营收和净利润上半年同比下降92%，专注转型AMC 业务。公司2016 年上半年营业收入为69.6 万，同比下降92.6%；净利润为114.7 万，同比下降91.9%。

    　　营收和净利润大幅下降原因在于公司今年专注于转型不良资产管理业务，上半年未开展贸易业务，只有以前年度留存的车库等房产的销售收入和租赁收入。

    　　海德资管完成设立，AMC 业务下半年即可贡献利润。7 月初公司已获西藏同意设立地方AMC 公司，8 月初公司自筹10 亿完成海德资管注册资本实缴。

    　　由于西藏不良资产存量较少，公司的不良资产处置业务主要定位于全国零售业务（10 户以下），我们估计公司现有储备的不良资产已经有几十个亿，以10 亿自有资金和15%的ROE 测算，AMC 业务下半年可贡献6000 万左右。

    　　维持对公司定增后目标市值230 亿的判断。我们认为公司定增通过的概率较大，获得西藏AMC 牌照后定增募集资金是用于主业，不属于跨界定增范围。

    　　我们对公司在不同杠杆条件下AMC 业务内涵价值进行敏感性测算，结果显示6 倍杠杆下AMC 业务的估值可以达到230 亿，其中主要假设条件：1）每年不良处置比例为50%；2）不良处置内部收益率为20%。假如定增价不上调，公司定增后备考市值161 亿，存在50%空间。

    　　风险提示：非公开增发进度低于预期。