海德股份已获西藏同意设立地方AMC 公司，最大靴子已经落地。我们认为公司获取地方AMC 牌照醉翁之意并不在省内AMC 业务，而是觊觎全国不良资产处置业务。获得西藏AMC 牌照后，公司定增的过会概率加大。在6 倍杠杆假设条件下，我们对公司AMC 业务估值为230 亿，公司定增后备考市值161 亿，存在50%空间，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　 事件：2016 年7 月1 日，公司取得了《西藏自治区人民政府关于同意设立海德资产管理有限公司的批复》，同意设立海德资产管理有限公司，注册资本为人民币10 亿元，由海南海德实业股份有限公司以现金缴足，注册地为西藏自治区拉萨市。

    　　 牌照：靴子落地。海德股份已获西藏同意设立地方AMC 公司，最大靴子已经落地。公司AMC 业务的重心在于全国市场拓展，公司获取西藏AMC 牌照醉翁之意并不在省内AMC 业务（省内不良资产一级市场购买（银行、非银机构），以债务重组或者传统方式进行处置），而是觊觎全国不良资产处置（可以是一级市场上10 户以下不良资产的组包转让，也可以是全国范围内不良资产二级市场购买并处置等）。

    　　 定增：通过概率大。1）获得西藏AMC 牌照后，定增的过会概率加大。拿到牌照后公司定增募集资金是用于主业，不属于证监会从严监管跨界定增的范畴；2）现价与定增价相差较多，有上调定增价可能，但即便上调后权益摊薄减少，属于利好；3）即使定增进度慢于预期，预计公司已有几十亿不良资产储备，以10 亿自有资金和15%的ROE 测算，贡献利润也有1.5 亿。

    　　 估值：目标230 亿。我们对公司在不同杠杆条件下AMC 业务内涵价值进行敏感性测算，结果显示6 倍杠杆下AMC 业务的估值可以达到230 亿，其中主要假设条件：1）每年不良处置比例为50%；2）不良处置内部收益率为20%。

    　　假如定增价维持不变，公司定增后备考市值161 亿，存在50%空间。

    　　 风险提示：非公开增发进度低于预期。