投资要点:

    剥离传统业务,转型不良资产管理业务。海德股份主动收缩地产业务,2015年10 月出售平湖耀江24%股权, 2015 年销量大幅下降77%,收入仅为69.7万元。公司拟设立海德资产管理公司,并通过定增发行(预案)拟募集48 亿元,增厚海德资管的资本金,计划进军不良资产管理领域,并于2015 年底更换了管理层,新高管团队均有较强的政府、金融、法律、财务等工作履历,具备较强投资管理能力。

    主要优势:融资平台+民营机制+煤炭资产经营管理经验。公司从事不良资产管理拥有三点优势:1)上市公司平台优势,拥有便利的融资渠道;2)民营经济的灵活性优势,体现在经营决策和激励方面;3)兄弟煤炭开采公司经验优势。公司大股东永泰集团下辖三家上市公司,其中,永泰能源在山西有1000万吨的煤炭产能,盈利能力较强。预计未来煤炭行业的不良资产爆发较多的可能性更大,公司可以借用兄弟公司经验,在处理煤炭业务上有先天优势和管理经验。公司未来盈利来源:1)自有资金收购、管理、处置不良资产时取得的经营收益;2)使用第三方资金进行不良资产的经营,收取第三方管理服务费;3)受托经营不良资产时收取的服务佣金等。

    立足西藏,公司获地方AMC 牌照值得期待。政府规定各省、市、自治区可设立或授权一家资产管理公司参与辖区不良资产处置。目前有三批18 家地方AMC 牌照。公司于2016 年2 月将拟设立的海德资管设立地由海南变更至西藏,我们认为,未来公司有望首批获得西藏AMC 牌照,打开发展空间。

    经济下行,债转股或开始,不良资产管理迎发展良机。随着经济下行,商业银行不良贷款余额和不良贷款率持续上升,银监会数据显示,全行业不良贷款余额达1.27 万亿元,同比激增51.2%,不良贷款率达1.67%,同比提升了0.42 个百分点,按照2015 年递交到法院的不良资产诉讼金额的年增长率达24%看,未来不良资产处置市场有望保持20%以上的增速。而4 月初国家提出1 万亿债转股的方案,AMC 公司发展的时机有进一步加快的趋势。

    盈利预测与估值。我们预计公司16-18 年EPS 分别为0.06,0.07 和0.08 元,预计公司16-18 年每股净资产分别为9.73,9.80 和9.88 元。后续可以关注不良资产管理业务发展给公司带来的基本面改善因素,考虑到目前公司新业务发展具有重大的不确定性,因此,我们暂时不予评级。

    风险提示:未能获得牌照;不良资产管理业务拓展未达预期;定增实施进程未达预期。