事件:2015 年10 月30 日海德股份就非公开发行股票募集资金事项发布了多项公告。本次非公开发行股票募集资金总额不超过48 亿元,收购人是目前海德股份的间接控股股东永泰控股。

    海德股份简介:海德股份于1994 年5 月25 日公开发行股票,主营业务是生产销售各种涤纶制品、纺织品及其他化学纤维、天然纤维材料及制品。2003 年7 月公司主营业务转为房地产开发经营、房地产销售代理服务等。2014 年以来,海德股份收缩房地产相关行业的投资,尝试开展大宗商品贸易服务。2015 年以来,海德股份剥离房地产业务,设立海德资管,向不良资产经营业务转型。

    剥离传统房地产业务:2015 年10 月30 日海德股份发布公告称出售平湖耀江24%股权的交易正式完成。房地产行业整体步入调整期,根据国家统计局数据,2014 年,全国商品房销售面积较2013 年下降7.6%。公司房地产业务下滑明显,根据2014 年年报数据,海德股份2014 年房地产销量较2013 年大幅下降83.93%,2014 年实现房地产业务营业收入同比下降89.41%。

    转型不良资产经营业务:拟注册海德资管从事不良资产经营业务,并通过非公开发行募集48 亿元丰厚海德资管资本金。竞争优势:依托上市公司平台,融资渠道便利;作为民营经济的机构,灵活性更强;对房地产相关领域具备较强的专业性。

    不良资产管理行业景气度提升,转型打开公司成长空间:

    (1)经济结构调整和产业升级是行业最大的驱动力。(2)银行不良资产上升带来处需求。银监会数据显示,截至2015 年二季度,我国商业银行不良贷款余额达到10919 亿元,同比增速达57%。(3)非银行金融机构丰富不良资产来源。根据信托业协会数据,截至2015 年二季度,信托业资产规模达到15 万亿元,信托业存量资产和兑付风险双双提升为不良资产经营公司介入提供了新的机会。(4)经济下行中,非金融机构不良资产的积聚。根据国家统计局数据,截至2014 年末,全国规模以上工业企业应收账款从2012 年末的8.2 万亿元上升到10.5 万亿元。

    盈利预测及估值分析:(1)核心假设:海德股份获得不良资产经营牌照的进度符合预期;海德股份于2016 年顺利完成非公开发行募集到48 亿元;2015 年-2017 年的收入增速分别达到500%(2014 年基数低)、50%、30%;(2)盈利预测:2015 年—2017 年净利润增速分别为83%、76%、41%;EPS 分别为0.08 元、0.04 元和0.05 元(2016 年、2017 年已考虑增发情况);净利润率分别为12.8%、15.1%和16.4%。(3)估值分析:考虑到未来不良资产管理市场规模的扩张、内地资本市场不良资产管理牌照的稀缺性,以及海德股份不良资产经营业务未来的高速成长性,结合中国信达和中国华融的估值水平,我们认为对应于增发完成后的合理PB 区间在2 倍—2.6 倍,对应的市值在100 亿元至130 亿元,对应于增发完成前的PB 区间在13 倍—18 倍。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价25 元。

    风险提示:业务发展不达预期、行业发展不达预期