投资要点:

    业绩高增长,产品多点开花。公司2015 年前三季度营收12.22 亿、净利润2.32 亿、扣非后净利润1.97 亿元,分别同比增长13.33%、37.32%、47.79%。我们判断,随着头孢制剂、原料药及中间体,专科制剂迎来新一轮向上趋势,将推动公司业绩实现高速增长。

    头孢制剂打造“中间体-原料药-制剂”完整产业链,受益抗生素行业的回暖。公司经营抗生素用药第一大品类头孢菌素类,直接受益于行业景气度的提升以及产品的替代;随着募投项目的逐步完工,产能将进一步释放,公司的头孢制剂产业链的产品均有望加速增长。公司头孢制剂完整产业链所形成的规模效应赋予了公司成本上的优势,增加了利润空间。

    专科制剂高增长打造利润引擎。金牛产品肠胃康为独家品种。在聚焦国内市场的同时,也积极布局海外市场。我们认为招标的加速会推动肠胃康进一步增长,预计未来3 年仍保持30%左右的增速。紫杉醇(特素)在2014 年恢复销售,销量大幅增长,我们认为,公司的紫杉醇市场份额占比尚小,提升的空间巨大;四季度招标加速,公司以其技术上和渠道上积累的优势承压较小,有望脱颖而出,占领更大的市场份额,未来3-5 年实现30%以上的复合增速是大概率事件。

    人工耳蜗引领进口替代。公司一代耳蜗经过工艺改进后2014 年启动全面销售(国产领先)。与美国华盛顿大学、浙江大学及研究院合作开发的第二代人工耳蜗即将问世,加入独有的MTone 汉语编码策略,确保公司人工耳蜗的技术领先优势。在如今进口替代必然趋势下,公司的人工耳蜗无疑会独领风骚。

    重磅创新药研发储备未来。公司储备有单抗药物、氟非尼酮、MDM2 INHIBITORS 等诸多重磅一类新药,为将来发展提供源源不断内生动力。

    进军互联医疗,孵化医疗OTO 品台翻开发展新篇章。公司通过入股、增持控股重庆亚德(成功在重庆构建医疗信息平台),携“医事通”打造国内领先的移动医疗云平台,借金圣达空中医院解决基层医疗痛点,不断探索互联网医疗盈利模式,未来存在继续拓展并购的预期。

    定增预案与公司发展战略相符合。公司45 亿定增方案强调互联网医疗项目并拓展中药饮片加工、生物药研发生产,欲为长远发展保驾护航。

    估值评级:公司医药主业有望保持高增长,15-17 年EPS 分别为0.46、0.70、0.88 元,对应PE 分别为79、52、41 倍,考虑到公司坚定地拓展互联网医疗,并存在强烈的并购预期,我们给予16 年60-65 倍估值,对应目标价41.88-45.37 元,首次覆盖给予增持评级。

    风险提示:卫生信息化品台模式复制效果低于预期,互联网医疗拓展进度低于预期。