扣非净利润+30.56%, 行业增速下行背景下维持快速增长实属不易

    2015 年上半年营收 8.12 亿(+11.72%); 净利润 1.14 亿元(+19.84%), EPS为 0.22 元(最新股本)。 扣非净利润 9530 万元(+30.56%),行业增速下行背景下获得较快的增长实属不易。

    原料药业务表现平淡,但制剂仍然保持快速增长

    2015 年上半年原 料药和中间体 收入 3.01 亿(-5.81%),毛利率 16.81%(-0.71%)。 原料药业务在去年经过 7ANCA、 7ACCA 等主要产品开工率上升而带来的高速增长, 进入 2015 年开工率上升带来的边际效应不明显,呈现增速放慢的局面。 头孢制剂收入 1.88 亿元(+2.96%),增速较慢与行业情况相符。肠胃康收入 1.06 亿元(+39.03%),毛利率达到 84%(+4.37%);紫杉醇收入 2226万(+104.54%),毛利率达到 74.01%(+7.40%);前者受益于基药市场的增长而保持快速增长的趋势,后者在去年恢复正常销售之后呈现低基数背景下的快速增长。新药研发方面取得头孢拉宗钠、奥美拉唑临床批件 2 个;出口方面完成厄瓜多尔、巴基斯坦、泰国出口注册。

    亚德科技中标“健康四川”, 异地扩张和产业链纵深布局快速推进

    重庆亚德深度参与“健康四川”省级医疗信息化平台建设及运营,承建多个地级市区域卫生信息平台建设, 从区域医疗信息化大平台向地市级纵深布局取得较快进展。 为重庆市卫计委打造的区域卫生平台是目前全国唯一通过国家卫计委《区域卫生信息化互联互通标准化评测成熟度省级证书》评测的省级区域卫生平台, 未来亚德科技异地扩张值得期待。

    风险提示

    收购亚德科技剩余股权数量低于预期、亚德科技扩张步伐较慢。

    市场估值体系发生变化,暂时调整为“中性”,长期关注

    不考虑或有并购预期,预计 15-17 年现有主营业务净利润为 2.22 亿/2.94 亿/3.69亿, EPS0.41/0.54/0.68, 15-16 年亚德科技承诺净利润 3000 万/5000 万,同时预计 17 年净利润 6000 万,以目前持股 29%的比例计算,上市公司利润合计2.31 亿/3.09 亿/3.86 亿,对应 PE119/88/71 倍。目前公司停牌,现在市场估值体系与停牌前有很大差异,我们暂时调整评级为“中性”,对公司保持长期关注。