主业反转确立收获成长期,快速推进互联网医疗战略

    扣非净利润+168.42%,略低于预期

    2014年全年营收13.43亿(+31.88%);净利润1.63亿元(+31.88%),EPS为0.30元(最新股本),业绩略低于预期(此前预计0.34元)。扣非净利润1.17亿元(+168.42%)。送配方案:每10股派0.3元(含税)。

    抗生素原料药反转,制剂快速增长

    2014年原料药和中间体收入4.18亿(+73.86%),主要是7ANCA、7ACCA等主要产品开工率上升。头孢制剂收入4.01亿元(+16.31%),肠胃康收入1.87亿元(+25.19%),紫杉醇收入2115万(22.47%)。总体来看:公司制剂业务平稳较快发展,抗生素原料药业务则大幅反转,进入业绩收获期。前几年公司通过并购及投入打通抗生素上下游产业链,目前具备明显的规模成本优势:其中原料药受益于行业去产能化之后景气度弹升(价格触底回升,产能和销量急速扩大),制剂受益于限抗背景下抗生素产品市场结构发生重大变化,拳头产品头孢呋辛、头孢西丁的市场份额快速提升。

    收购亚德科技,快速切入互联网医疗

    公司出资3000万元增资重庆亚德科技,获得18.7%的股权,并在未来享有对其优先收购权。亚德科技以教育信息化和医疗信息化为主,医疗信息化体系包括:区域卫生信息平台(以个人健康档案为核心),远程会诊系统、医事通(未来延伸到慢病管理)、医保控费系统(未来可延伸至PBM)。我们判断亚德科技具备成为一线互联网医疗企业的潜质,海南海药是一个预期并不充分的互联网标的。

    风险提示

    收购亚德科技剩余股权数量低于预期、亚德科技扩张步伐较慢。

    分享收获期成长,维持“买入”评级

    不考虑或有并购预期,预计15-17年现有主营业务净利润为2.86亿/3.82亿/4.86亿,EPS0.52/0.70/0.89,15-16年亚德科技净利润3000万/5000万。给予公司15年主营业务PE估值40x,市值估值115亿。亚德科技的市值估值在60-90亿左右。假设公司未来全资持有亚德科技股权,公司市值安全边际在175-205亿。看好公司中长线向医药、医疗创新型、平台型企业发展的前景,维持“买入”投资评级。