事件：

    公司2015年4月24日晚公布了年报：收入13.43亿，同比增长31.88%；归属上市公司股东的净利润1.63亿，同比增长73.46%；扣非净利润为1.16亿，同比增长168.42%；EPS为0.33元。分配方案：每10股派发0.3元。

    点评：

    年报略低于预期。2014年收入13.43亿，同比增长31.88%；营业利润1.79亿，同比增长49.38%；归属上市公司股东的净利润1.63亿，同比增长73.46%；扣非后净利润为1.16亿，同比增长168.42%。毛利率41.04%，略有下降（去年同期为42.2%），主要原因是原料药和中间体的收入占比提升所致。销售费用1.95亿，同比下降4.09%，主要是前期市场投入逐步显现效应；考虑到2015年是招标大年，预计销售费用会有所上升。管理费用1.20亿，同比增长14.55%，主要是人工成本、咨询费服务费等增加以及子公司上海力声特搬迁停工损失所致。财务费用7482万，同比增长41.21%，主要是报告期内发行金融工具持有期间较去年同期增加及利率提高所致；非公开发行于1月19日获批，有利于降低财务费用。经营性现金流1498万，同比下降91.76%，主要系报告期内销售回款的应收票据增加、人工成本增加、对外提供财务资助增加等。2014年非经常性损益4613万，去年同期为5039万。单4季度来看：收入为2.84亿，净利润亏损634万，主要是营业费用和管理费用较高（环比大幅上升，同比基本相当），分别为8345万和4244万。

    各项主业势头良好。1）肠胃康。2014年收入为1.86亿，同比增长25.19%，毛利率提升4.84个百分点；2）紫杉醇收入2115万，同比增长22.47%，毛利率大幅提升10.37个百分点；3）头孢制剂系列收入4.01亿，同比增长16.31%；4）原料药及中间体收入4.18亿，同比大幅增长73.86%；2015年收入有望继续保持高增长，且伴随规模效应会导致毛利率的进一步提升。5）其他品种收入3.09亿，同比增长19.39%。盐城开元医药化工有限公司扭亏，利润为128万（去年同期-429万）。

    新药研发及临床有序推进。1）抗纤维化：一类新药治疗肝肾纤维化的药品“氟非尼酮”已获国家药监局临床受理；世界上治疗器官纤维化的相似药品上市的仅有美国interMune生物制药公司生产的“吡非尼酮”，该公司被罗氏以83亿美金收购。2）单抗药物：参股公司中国抗体（40%股权）已开发特异靶点的治疗性抗体创新药物，重组人CD22单克隆抗体在3个治疗领域的临床工作已经开展，其中非霍奇金淋巴瘤和类风湿关节炎是Ⅱ期临床试验中，系统性红斑狼疮在Ⅰ期临床试验中，类风湿关节炎的进展是相对最快的。3）肿瘤：公司控股子公司美国哈德森公司（70%股权）开展抗肿瘤原创药的研发进展顺利。

    移动医疗和教育为中期最大看点。公司2月28日公告，公司拟使用3000万增资参股重庆亚德科技股份有限公司，将持有重庆亚德总股本的18.57%。至2017年4月30日前，在同等条件下海南海药具有优先收购重庆亚德控股权的权利，未来持股比例有望继续提升。亚德承诺2015年度和2016年度的营业收入分别不低于3亿元和5亿元，税后净利润分别不低于3000万和5000万。重庆亚德现已形成“三个面向”的全产业链布局，即面向政府的区域卫生信息平台和应急救援指挥平台、面向医院的医院管理、面向公众（B2C）的医事通移动医疗健康服务平台，2015年将快速拓展全国市场。3块业务分别解决的痛点：医院信息孤岛，患者看病难和突发事件等问题。从中期看，重庆亚德的潜力主要关注2个方面：1）横向的地域扩张。公司在重庆和四川的区域优势有望复制到外省；且进入上市公司体系之后，重庆亚德的知名度、资金实力、营销能力等方面都大幅提升；2）纵向的用户价值挖掘。2B业务是公司的入口，让公司在接触医生/医院资源、患者、大数据等方面较其他的企业有更大的优势，而B2C的医事通则能对平台上广大用户价值的深度发掘。重庆亚德除了移动医疗业务之外还有移动教育，资本市场关注度较低；已经面向教育行业推出云服务、移动互联网的数字校园整体解决方案等。

    维持“增持”评级，12个月目标价51元。不考虑大的外延式并购，我们预测公司15-17年EPS分别为0.44元、0.64元、0.88元。考虑到公司移动医疗、移动教育和众多储备新药（/器械）具备较大的爆发潜力，我们维持公司“增持”评级，给予12个月目标价51元，对应2016年80倍PE；可参考公司万达信息对应2016年的PE为125倍。

    主要不确定因素。新药研发和上市时间不确定、并购和整合进度不确定、化学原料药和中间体价格大幅波动、移动医疗政策环境和竞争环境的变化、对重庆亚德后续股权比例的收购。