2014年中报业绩，符合预期

    2014年上半年实现营业收入7.27亿元，同比增长29.68%；归属上市公司净利润为0.95亿元，同比增长59.14%；扣非后归属上市公司净利润为0.73亿元，同比增长55.7%；归属上市公司净利润落在此前公告的50%-70%区间内，每股收益0.19元，符合预期。公司化学原料药和中间体业务正在恢复增长，下半年业绩预计好于上半年，值得继续关注。 分产品，肠胃药稳定增长，原料药和中间体大幅增长

    分产品线来看：肠胃药实现销售收入为0.76亿元，同比增长13.49%；原料药和中间体实现营业收入3.2亿元，同比增长44.59%；紫杉醇实现营业收入0.11亿元，同比增长108.32%，基数小，增速快；头孢制剂系列实现销售收入1.82亿元，同比增长19.74%；其他品种实现营业收入1.36亿元，同比增长23.14%；人工耳蜗由于受到媒体质疑，报告期内暂停销售，可见上半年业绩主要来自于原料药和中间体大幅增长。 单季度来看业绩恢复高速增长

    单季度来看，第二季度营业收入为3.84亿元，同比增长76.89%，远远高于第一季度的-0.23%；第二季度归属上市公司净利润为5264万元，同比增长165.65%，同样大幅高于第一季度的6.39%。我们认为主要是由于第二季度控股子公司开元医药整合效应明显，原料药和中间体产能扩大，产业链优势得到释放所致。随着化学原料药和中间体行业恢复增长，未来公司仍可继续保持较高增速。 新产品研发有序推进

    公司研发的国家一类新药氟非尼酮2014年年初已获得临床受理，抗肿瘤药物苯达莫司汀临床进展顺利。公司参股公司40%的中国抗体研发的单克隆抗体产品，其在系统性红斑狼疮、类风湿性关节炎和非何杰金氏淋巴瘤三个适应症已进入II期临床，同时其他适应症的开发研究也在有序进行中。 定向增发有望下半年完成，大股东参与认购

    公司2013年7月24日公布定向增发方案,目前股东大会已经通过,正在等待证监会审核。发行价格不低于9.97元/股,发行数量不超过4990万股,募集资金不超过5亿元,主要用于头孢克洛、单克隆抗体项目及偿还银行贷款。大股东南方同正参与认购,定向增发完成后南方同正持股比例将由发行前的 21.68%上升到 28.85%,锁定期三年,发行前后实际控制人均为刘悉承。

    盈利预测及投资建议

    我们预测 2014-2016 年公司营业收入分别为 13.69 亿元、17.91 亿元和 23.22 亿元,归属上市公司净利润分别为 1.68 亿元、2.8 亿元和 4.37亿元,每股收益分别为 0.34 元、0.56 元和 0.88 元,对应 PE 分别为44 倍、26 倍和 17 倍。虽然目前股价对应市盈率偏高,但考虑到公司未来增速较快,鉴于此我们继续给予公司“推荐”评级。

    风险提示

    定增慢于预期,化学原料药和中间体价格大幅波动,中成药降价,新产品研发推进缓慢等。