海南海药(000566.CH/人民币14.54, 买入)发布中报,公司2014年上半年实现营业收入 7.27亿元,同比增长 29.68%,归属于上市公司股东净利润为 9,521万元,同比增长59.14%,扣非后净利润为7,299万元,同比增长55.70%,每股收益0.19元。公司预计1-9月净利润1.45亿元至1.71亿元,同比增长70%至100%。

    上半年,公司的各种制剂取得不同程度的收入增长。中成药肠胃康颗粒收入7,617万元,同比增长 13.49%,毛利率下降 4.81个百分点至 79.63%;紫杉醇注射液收入 1,088 万元,同比增长 108.32%,毛利率上升 16.11 个百分点至66.61%;头孢制剂系列收入 1.82亿元,同比增长 19.74%,毛利率上升 6.93个百分点至 40.98%;原料药及中间体收入 3.20亿元,同比增长 44.59%,毛利率下降 4.83个百分点至 17.72%。上半年,公司产业链优势释放,原料药和中间体产能扩大,相关子公司整合效果明显,产能和产出率提升。公司将继续加大重点品种、高毛利品种的投入。

    上半年受媒体事件影响,公司的人工耳蜗暂停销售。下半年公司将启动人工耳蜗规模销售推广活动。未来,随着医保补贴范围扩大,将进一步激发国产人工耳蜗产品的潜在需求。我们看好公司人工耳蜗的长期发展前景。公司的人工耳蜗由子公司上海力声特医学科技公司制造。上海力声特在国内首创“人工耳蜗”(REZ-I 型),2011 年研发成功并上市销售,打破洋品牌垄断局面,造福千万聋人,具有重大医学和社会意义。经过 3年市场培育,累计销售 800多套,目前反馈良好,新的生产基地(上海)即将于年底竣工,总设计产能 10,000套,积累的市场经验及技术积累已经使该产品具备规模化销售的条件。

    高精尖领域的研发进展顺利。一类新药治疗肝肾纤维化的药品“氟非尼酮”已经获得国家药监局临床受理。参股公司中国抗体已经开发特异靶点的治疗性抗体创新药物,重组人 CD22 单克隆抗体在治疗非霍奇金淋巴瘤、系统性红斑狼疮、类风湿性关节炎三个适应症已经进入临床 II期试验。公司控股子公司美国哈德森公司开展抗肿瘤原创药的研发进展顺利。生物医药是公司未来发展的重点目标和主要方向。公司将坚持传统医药、生物医疗器械、生物制药三大板块有机发展和协同发展。

    上半年公司的销售毛利率同比下降约 2个百分点至 34.31%,期间费用率下降约 2百分点至 23.83%,销售净利率同比上升约 2.5个百分点至 13.64%。公司的研发费用下降 34.38%至 2,779万元,经营性现金流同比上升 12.61%至-4,191万元,应收账款同比增加 53.60%至 3亿元。

    由于公司前期增加市场销售投入,加大市场开拓力度,加强销售终端管理,为制剂品种保持良好的盈利能力夯实了基础,同时公司的产业链整合优势将进一步释放,原料药和中间体产能和产出率逐步提升,效益将显著体现出来,我们预期下半年公司的经营业绩增速继续提升。

    结论:我们保持对公司2014-2016年净利润增速分别为120%、49%、30%的预测,维持对公司的买入评级,维持目标价21.63元,对应2015年35倍的市盈率。