事项:

    海南海药近期澄清公司“人工耳蜗”专利技术不存在侵权;控股股东和高管相继增持。

    国信观点:

    “人工耳蜗”属于壁垒极高的医疗器械,目前3家外资寡头垄断国全球市场,中国市场潜在需求和容量巨大,但因为“进口产品昂贵价格+医保不能报销”,国内潜在需求尚未激发,未来随着民生诉求增强,人工耳蜗有望逐步进入医保,加上患者消费承受能力提升,潜在需求将被激发。而人工耳蜗同心脏支架等医用高值耗材一样,随着国内产品的质量提升,也有望凭借性价比优势逐步实现进口替代,这个过程目前才刚刚开始。

    首次给予公司“推荐”评级,理由在于:否极泰来,拐点向上!制药业务和人工耳蜗均处于拐点期,单抗业务技术和临床进度国内领先,未来打造“传统医药、医疗器械、生物制药”的战略逐步清晰。1)人工耳蜗经过近十年研发,拥有完全自主知识产权,为国产首家上市,之前市场对其预期过高,销售未达预期,股价也大幅走低,但经过近3年的技术提升、市场摸索、产能恢复之后,有望真正迎来黄金发展时期;2)公司制药业务借助外延扩张完善产业链和培育远期增长点,目前也处于一个拐点期。3)控股股东拟斥资5亿元,以10.02元/股全部参与定增并于近期和高管分别增持,显示了对公司长远发展的信心。国信预计2013-2015年EPS0.21/0.30/0.39元,同比增35%/42%/29%,目前14PE36X,一年期合理估值12.0~15.0元(15PE30-38X)。

    风险提示:虽然拐点趋势明确,各项业务进展仍需要跟踪,存在不达预期业绩弹性偏弱的风险。