事件: 2014 年 1 月 2 日,央视新闻频道播出复旦大学王正敏院士学术造假的系列报道。海南海药卷入此事,公司子公司上海力声特于 2004 年通过技术转让获得的复旦大学人工耳蜗技术,作为公司进行研发的初始基础。

    事件对公司人工耳蜗业务影响较大。公司澄清公司从复旦大学获得的属于原理样机技术,在公司人工耳蜗近十年的研发历程中,公司组建了自主研发团队,进行了多项的技术和工艺改进,重新设计了植入体植入芯片、植入电极、以及体外机硬件电路、编码策略。公司制定了国内第一个人工耳蜗技术标准,并于 2011 年获得了国内人工耳蜗产品注册证,推出了 REZ-I 人工耳蜗。但因为公司13年人工耳蜗销售低于预期,市场会认为其技术原型存在问题。同时人工耳蜗高度依赖学术推广,学术造假会让其学术推广蒙上阴影,需要时间消化。

    事件后公司股价跌幅超过20%,投资价值显现。公司现有利润主要来自肠胃康和抗生素业务,两块业务可以支撑现有估值。肠胃康13年上半年销售约7000万,毛利率超过80%,参考其他类似品种,未来3年有望规模做到3-5亿。公司抗生素业务教具规模,主打品种头孢西丁、头孢唑肟、头孢克洛受限抗影响不大,是较具潜力的品种。公司抗生素业务经过两年的整合,且全线通过新版GMP标准,在招标中有利,14年迎来拐点的概率较大。

    人工耳蜗和单抗潜力巨大。公司人工耳蜗是目前国内仅有的两家厂家之一,短期内不会有其他竞争对手出现,未来仍然具有较大的潜力。公司单抗产品临床进展顺利,潜力巨大。

    大股东和管理层有信心。13年9月的增发预案,公司大股东南方同正将出资5亿,以10.02每股的价格全额认购增发股份。目前股价相对折让15%,同时管理层开始增持。

    投资建议:预计公司13-15年EPS分别为0.21、0.27、0.33元,对应的PE为43倍、34倍、28倍。估值不低,但未来两年业绩超预期可能性较大,此外公司人工耳蜗、单抗业务仍然是极具潜力的业务,我们维持“增持”评级,股价继续下挫建议积极买入。

    风险提示:人工耳蜗彻底失败的风险