投资要点：

    公司传统业务抗生素积极进行结构调整，产品升级，向上游产业链延伸。紫杉醇、肠胃康等产品销售收入、利润贡献稳定。

    人工耳蜗 2013 年有望放量，单抗未来市场广阔，想象空间巨大。

    报告摘要：

    公司积极进行抗生素结构调整，产品升级，向上游产业链延伸。头孢西丁钠和头孢唑肟钠制剂等品种是目前的主推品种，具有较高的知名度和市场覆盖率；氨曲南和美罗培南有望成为公司未来新的业绩增长点。同时公司向上游整合头孢产业链，注重中间体-原料药-制剂产业链的延伸，使公司产品更具有成本竞争优势。

    人工耳蜗 2013 年开始放量增长。人工耳蜗的存量市场空间高达300亿元，公司子公司上海力声特的人工耳蜗是国内第一个通过临床试验的品种，有望实现进口替代，分享人工耳蜗这一巨大市场。预计2012-2014 年公司人工耳蜗产量180、1000、2000 套。

    收购中国抗体，想象空间巨大。公司收购中国抗体40%股权，进军单抗领域。单抗药物过去十年全球销售复合增速高达30%，单一品种销售高达50 亿美元以上。国内单抗产品占整个生物技术药物市场份额仅2%左右，远低于全球平均水平。未来公司将加大在单抗领域的研发投入。

    盈利预测与投资建议： 预计 2012-2014 年公司营业收入8.9 亿、11亿、13.5 亿，净利润1.28 亿、1.66 亿和2.04 亿，对应的EPS 0.26、0.34、0.41，目前PE 37X、28X、23X。由于公司人工耳蜗和单抗未来成长空间较大，给予公司“增持”评级，目标价12.4 元，对应2014年PE 30X。