事件：海南海药发布公告，将2006年股权激励计划预留的500万份股票期权授予35名激励对象，授予日为2012年2月12日，行权价格为20.00元。

    预留股票期权授予新提拔高管与核心骨干，公司治理再上台阶：①2006 年股权激励计划预留500万股用于激励后提拔高管与核心骨干，本次授予对象包括董秘张晖等35名高管与各业务领域核心骨干，授予日为2012年2月12日，行权价格20.00元；②行权分六期，分别自授权日起1-6年且在当年年报公告后2个交易日至2020年11月5日止，可行权数量分别占获授期权数量的50%、10%、10%、10%、10%、10%；③本次预留股票期权 行权条件按照相关规定延续2006年股权激励计划设计思路，2012-2017年ROE不低于10%，且以2005年净利润为基数，业绩增长分别达到或超过84%、96%、108%、120%、132%、144%，按ROE不低于10%测算，2012年净利润应不低于1.5亿；④本次授予股票期权2012-2017年需相应摊销期权费用分别1376万、481万、353万、248万、156万和75万，费用摊销压力不大。

    营销体系改革卓有成效，主打产品增长空间打开。头孢西丁是二代头孢中的主力品种，海药拥有原研资格，在部分省份招标中享受单独定价，抗生素限用大环境下，终端用药结构发生深刻变化，头孢西丁大幅受益。肠胃康成立专业销售队伍，加大推广力度，软胶囊剂型新近上市，定价较高，12 年增长有望加速。2008年营销体系改革，终端营销下沉，主打产品增长空间打开。

    业绩有向上弹性，维持盈利预测与增持评级。2011年公司增发方案顺利完成，借力资本有望打开新的增长空间。人工耳蜗正式实现销售，未来有望陆续纳入部分省份社保，释放潜在需求，公司业绩具备向上弹性，预留股票期权费用摊销不大，我们维持11-13年全面摊薄每股收益预测0.69/0.55/0.70元（主业0.40/0.55/0.70 元），同比增长 412%、-21%、28%，对应预测市盈率分别为30/38/30 倍。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司未来发展可以期待，维持“增持”评级。