海南海药公布公告，拟发行不超过5 亿元公司债降低融资成本，同时拟收购大股东南方同正持有的天地药业7.35%股权。

    公司债改善债务结构：2011 年三季报中，公司短期借款金额达到3.87 亿元同比增加1.15 亿元，新增短期借款主要用于归还1 年内到期的流动负债。同时由于基准利率上调，公司财务费用大幅增长，达到2358 万元，同比增长57.5%。通过发行公司债，一方面可以改善债务结构，另一方面也可以提高公司的资金运用效率

    大股东增持，彰显投资价值：公司于2011 年12 月23 日发布公告，大股东南方同正以平均23.48 元/股的价格增持128 万股上市公司股份，同时拟在未来6 个月内增持不超过5%的股份。在近两天的股价非理性下降后，我们认为公司的投资价值凸显，一方面人工耳蜗将公司发展蓝海；另一方面公司完善抗生素产业链，从抗生素行业变革中发展壮大。

    完善抗生素产业链，变革中发展壮大：受抗生素限制使用、价格下降等因素的影响，国内绝大多数抗生素生产企业收入及利润出现较大幅度的下降。

    公司以头孢西丁为核心的抗生素业务逆势取得高增长，主要源于前瞻性的品种布局。近期公司利用行业变革进行产业链布局，收购台州一铭及盐城开元医药，拓展上游，降低成本，增强公司的竞争力。

    人工耳蜗待爆发：力声特人工耳蜗四季度已正式销售，打破进口人工耳蜗垄断，有望凭借价格及语言优势实现进口替代，并释放国内被高费用压制的的复听需求。力声特人工耳蜗不只是故事，而将成为公司发展新的动力。

    我们维持人工耳蜗2011~2013 年400、2000 和4000 套的销量预测，EPS贡献分别为0.04 元、0.21 元和0.36 元。

    盈利预测：我们维持2011~2013 年7.72、11.6 和14.4 亿元收入预测，调整EPS 至0.75 元、0.76 元和0.90 元。看好人工耳蜗蓝海市场以及抗生素产业链的完善，我们维持“买入”评级。

    风险提示：人工耳蜗推广低于预期；抗生素业务受政策影响的不确定性。