台州一铭加强公司培南类抗生素竞争力：台州一铭主要经营美罗培南、比阿培南等化学药物中间体的生产及销售，2010年实现收入 9663万元，净利润428 万元，净资产收益率为 21.72%。公司拟以 1950万元公司收购其50%股权，相对于 2010年PE为9.1 倍。我们认为公司收购台州一铭后，向上游拓展，在增加约 1 亿元收入的同时，也将完善美罗培南的产业链，降低成本，增强公司的竞争力。

    盐城开元医药有望迅速完善头孢唑肟产业链：盐城开元医药主营 7-ANCA及3- 羟基头孢，并在国内具有较高的市场占有率。7-ANCA 是头孢唑肟等抗生素的关键中间体，公司非公开发行募投项目包括 50吨7-ANCA 生产线建设。募投项目从建设到正式运行投产需要近 2 年时间，且生产工艺仍需不断改进。如果公司能控股盐城开元，将迅速解决公司头孢唑肟关键中间体的来源问题，完善产业链，实现公司在抗生素行业变革中的发展壮大。

    人工耳蜗待爆发：患者使用进口耳蜗的总费用在 18万元以上，高昂的费用严重制约了患者的复听需求。而据海关统计，前 8 个月我国共进口 6599套人工耳蜗，我国对人工耳蜗的需求强烈。力声特人工耳蜗已正式开始销售，打破进口人工耳蜗垄断，有望凭借价格及语言优势实现进口替代，并释放国内被高费用压制的的复听需求。力声特人工耳蜗不只是故事，而将成为公司发展新的动力。我们调整人工耳蜗2011 销量为400 套，维持2012-2013 年2000和4000套的销量预测，EPS 贡献分别为 0.04 元、0.21元和0.36 元。

    盈利预测：我们调整 2011~2013 年营业收入至 7.72 、11.6 和14.4 亿元，EPS 分别为0.75 元、0.81 元和1.00 元。看好人工耳蜗蓝海市场以及抗生素产业链的完善，我们维持“买入”评级。

    风险提示：收购整合具有不确定性；人工耳蜗推广进度低于预期。