投资要点：

    主业增长76.4%，业绩符合预期。2011年前三季度公司实现收入 5.14亿，增长16.9%， 营业利润7727万， 增长15.0%，净利润1.43亿， 增长327.7%， EPS0.58元，完全符合我们三季报前瞻中 0.58 元的预期。扣除二季度确认转让房地产收益7330万，政府补助与赔款等营业外收入合计约800 万，主业增长 76.4%。

    其中： 第三季度实现收入1.92亿， 增长 32.0%， 营业利润3467 万， 增长226.1%，净利润3562万，增长 214.2%，EPS0.13元。

    头孢业务产品结构调整，新特药平稳增长。在抗生素限用背景下，公司积极调整产品结构，头孢西丁等品种销量快速上升，老品种头孢曲松等有所下滑，受益头孢中间体价格快速回落，公司原料成本有所下降。我们看好头孢西丁的成长空间。肠胃康、特素收入增长较为平稳，增速在10%左右。抗生素产品结构的改善、制剂产品的占比提高共同拉高三季度毛利率至 41.3%。

    销售费用率有所下降，经营活动现金流表现一般。今年公司部分品种改变销售结算方式，销售费用率大幅下降，三季度单季销售费用同比下降 4.6个百分点。管理费用率 6.1%，同比下降 0.7 个百分点。随着公开增发完成，公司整体财务压力逐步减轻，财务费用有望逐步下降。前三季度每股经营性现金流为0.01 元，大幅小于 0.58 元每股收益，主要原因有二：1、转让房地产收益确认为投资性现金流，不在经营性现金流中体现；2、应收账款、存货等有所增加，应付账款有所减少，营运资本增加较多。

    头孢西丁受益抗生素产业结构调整，人工耳蜗提升市值。头孢西丁是升级换代产品，在抗生素限用下，有望受益。公司增发已经顺利完成，持有上海力声特 91.17%股权，投资者将分享人工耳蜗更多收益。我们维持 11-13 年主业每股收益0.43/0.55/0.70元，同比增长 170%、29%、28%，考虑房地产收益与政府补贴11年每股收益 0.69元。基于人工耳蜗巨大的市场空间，我们认为公司市值有较大提升空间，维持“增持”评级。