偶发因素至半年度利润高增长：上半年公司转让房地产业务取得7330 万收入，占报告期净利润的63.16%，使利润出现大幅增长。同时去年上半年有2 条生产线受到火灾损毁，公司计提了2100 万元的减值准备。

    制药业务下半年有望改善：上半年公司制药业务收入增长低于预期，下半年随着各地招投标结果陆续公布及实施，制药业务有望厚积薄发。首先招投标情况显著改善，但各地医院采用新中标企业品种需要一段时间，致使招投标改善对公司业绩影响滞后。其次，抗生素降价及限制使用，使抗生素行业处于变革之中，公司抗生素结构发生变化，核心品种头孢西丁和头孢唑肟保持较高增长，其他品种则出现下降，呈现出抗生素制剂收入增长22.58%、毛利率提高1.82%至30.68%。

    人工耳蜗蓝海市场赢得高发行价：公司非公开发行完成，发行价格23.5 元，高出预案底价16.31 元44%，源于公司对增发方案进行修改，在1.67 亿出资额不变的情况下，持有力声特股权有51%大幅提升至91.17%，全体股东可以充分受益于人工耳蜗的蓝海市场。

    人工耳蜗值得拥有：我们测算20-60 岁成人重度语后耳聋市场规模约为251~312 亿元。即使力声特1 万套募投产能达产，成人语后重度耳聋人工耳蜗仍然具有足够大的市场空间。我们维持人工耳蜗2011~2013 年800、2000 和4000 套的销量预测，EPS 贡献分别为0.06 元、0.21 元和0.36 元。

    盈利预测：我们调整2011~2013 年营业收入至为9.17、12.36 和15.55 亿元，EPS 分别为0.76 元、0.82 元和1.00 元。看好人工耳蜗蓝海市场以及抗生素产业链的完善，我们维持“买入”评级。

    风险提示：人工耳蜗推广进度低于预期；抗生素使用管理新政如果出台，公司抗生素业务受政策影响可能低于预期。