投资要点：

    底价销售模式压低收入增速。2011上半年实现收入3.2 亿，增长9.5%；主营业务利润1.2亿，增长13.8%；净利润1.1亿，增长307.8%，EPS0.52元，二季度确认房地产转让收益7330 万，政府补助与赔款收入合计700 万，扣除这两项，主业净利3344 万，增长7.7%，EPS0.16 元。公司今年抗生素全部调整为底价销售模式（原自主销售占一半，母公司收入下降可以反映），压低了收入增速（上半年头孢制剂量增长近六成，均价相对稳定），但营业费用没有响应下降，我们估计主业盈利有所平滑。二季度实现收入1.7亿，增长16.5%，净利润8984 万，增长327.4%，EPS0.42元。

    头孢业务高毛利产品增长快，收入与毛利双升；其他业务表现一般。上半年头孢制剂系列收入1.29亿，增长22.6%，毛利率提升1.82 个百分点，头孢制剂量增长近六成，其中老品种头孢曲松受招标价格下滑影响销售基本萎缩，而头孢西丁、头孢唑肟等高毛利产品引领增长，公司是抗生素限用政策下的受益者。肠胃康实现收入4322 万，增长8.9%，毛利率提升1.32 个百分点；特素收入2678万，下滑11.6%，毛利率提升0.75个百分点；原料药业务实现收入7864万，增长2.8%，毛利率提升0.12 个百分点。

    费用控制整体良好，财务费用增加较快，经营性现金流略低于每股收益。公司上半年营销费用3640万，增长11.3%，管理费用2327 万，增长7.2%，费用控制整体良好。因银行借款增加及国家上调利率，财务费用同比增长59.2%。

    每股经营性现金流0.15元，低于每股收益。

    增发顺利完成，市值有良好上升空间。公司增发近日顺利完成，募集资金净额7.78 亿。增发完成后，海药将持有上海力声特91.17%股权，人工耳蜗在慈善采购和自主销售推动下，下半年将产生一定销售；头孢制剂将保持良好态势。

    我们维持11-13 年主业全面摊薄每股收益0.41/0.55/0.70 元，主业净利润增长200%、35%、28%，上调11 年考虑房地产收益与政府补贴每股收益至0.69元（原预测0.66 元）。我们看好人工耳蜗巨大市场空间，公司市 值