投资建议：强烈推荐（维持）

    由于抗生素新政影响，我们下调公司 2011 年及 2012 年净利润为 1.3 亿元和 2.49 亿元（原为 1.52 亿元和 2.52亿元），预测 2013年公司净利润 4.12 亿元。按照增发后公司占有力声特 91.17%和天地药业 91.7%权益计算，预测公司 2011 年、2012 年及 2013 年销售收入分别为 8.95亿元、14.31 亿元和 20.24 亿元。其中人工耳蜗 2011 年、2012 年及 2013 年贡献销售收入分别为 1000 万元、5000 万元和 2.5 亿元。按照增发 3400 万股计算，预测海南海药2011 年、2012 年及 2013 年 EPS 分别为 0.52 元、1.01 元和 1.67 元。2011 年由于公司房地产转让收益 7000 万元，贡献 EPS0.28 元（按新股本计算），全年 EPS0.8 元。我们认为海南海药成功增发将成为公司重要的转折点，公司将占有力声特 91.17%和天地药业 91.7%的股权，公司制药业务产业链将完全打通，制药业务将迎来快速增长。同时，力声特作为我国人工耳蜗的先行者，未来潜力不可估量。在目前的市场条件下，公司的估值应不低于 40倍 PE，目前 27.1 元的股价未能反映公司未来价值，维持强烈推荐评级。给予 12 个月 40.4 元的目标价。

    风险提示

    1、抗生素管理新政对公司抗生素业务影响有待进一步观察；

    2、人工耳蜗销售进程落后预期。