公司17 年更名供销大集，充分整合股东资源，依托乡村振兴政策红利，搭建快消B2B 大平台。2016 年至2017 年线上会员注册达到106 万，市场规模占中国的1/6。线下已实现签约小店16 万家，落地3.9 万家，已有资源创造营收大幅增长，从15 年114.1 亿提至17 年277.9 亿，复合增长率达到34.5%。供销总社共34.5万经销网点，公司计划深度整合网点30 万个，未来增长空间较大。

    1.公司介绍：原百货商业巨擘转型，升级城乡商品流通综合服务运营商产业布局上：公司通过4 次并购重组整合资产，逐步实现资源打通，建立O2O 商品流通平台。

    Step1：海航携手供销总社，共造商品流通O2O 平台Step2：入股掌合天下，转型新零售

    Step3：收购超市龙头，增强线下存量业务

    Step4：远成物流+海航货运，物流网络搭建基本成型业务模式上：公司依托双轮驱动：左轮整合酷铺店铺（CCOOP）及掌合平台，同时打通现有存量百货商超渠道；右轮依托中国集挖掘特色产品，并依靠海陆空一体化物流推出高附加值商品。控货同时控渠道，凭借供应链金融、云仓、物流等辅助性业务，提升会员粘性，最终提高商品议价力。

    2.行业发展趋势：政策红利加码农村电商，乡村振兴成新热点一系列相关利好政策持续推动农村各方面综合发展，包括（1）精准扶贫+乡村振兴：16 年起国家出台改善贫困地区电商等相关政策，强调推动特色农产品结合特色小镇，实现多元化创业。（2）供销体制改革：深化落实改革，加速农村现代化进程。18 年快消品流通领域中B2B 市场份额只占约5%，相比传统途径，行业集中度较低，可整合空间大。

    3. 空间测算：资源整合同时完善供应链布局，经济效益不可估量（1）快消品B2B 渠道空间：目前酷铺商贸业务已签约16 万家线下门店，2018年将预计有267 万家进入，供销大集整合小店数量不足十分之一。（2）配套供应链服务：依托可整合的门店市场，将带来充分盈利。（3）中国集：未来5 年将在20 余个省市投资运营100 个中国集，目前13 个中国集已为公司带来7 亿左右的利润，未来规模扩大至现在的10 倍。

    4. 盈利预测

    公司2017 全年营业额277.90 亿，同比增长91.52%，归母净利为14.15 亿，同比增长99.7%。未来依托股东资源实现渠道充分下沉，并购远成物流与海航货运保证全方位高效运输，我们预计公司18/19 年归母净利分别为25.4/30.8 亿，EPS分别为0.37/0.45 元/股，当前股价对应PE13/11xPE。首次覆盖，给予“买入”

    评级。

    风险提示：政策实施受到影响；消费流量增速放缓；股票质押率较高风险；并购可能暂停、终止或取消的风险；并购后整合不达预期风险。