公司10月31日发布2013年三季报。2013年1-9 月实现营业收入27.85 亿元,同比增长7.62% ,利润总额 6795万元,同比下降6.07% ,归属净利润5 791 万元,同比下降2.85% 。其中,三季度实现营业收入8. 2 亿元,同比增长2.76% ,利润总额2326万元,同比下降 9.11% ,归属净利润2040万元,同比下降5.92% 。

    公司前三季度实现摊薄每股收益 0.122 元(其中三季度 0.043 元),净资产收益率1.24% ,每股经营性现金流 0.83 元。

    公司同时公告拟租赁盛龙广场项目二期东南侧地上一层部分至地上五层房屋建筑,开设社区性购物中心,建面42266 平米,预计前期筹备、招商、装修及设备投资等费用900 万元,第三年可盈利。该项目位于西安北郊未央迎宾大道中轴线,属于龙首商圈;出租方为西安郅辉地产,租期20年,前 3 年租金按营业收入 6%计,第 4-20 年按收入抽成与保底租金(第4 年固定租金 40元/平米·月,之后每二年递增 5%)孰高计。

    简评及投资建议。公司 3 月12日收购世纪阳光 44% 股权,并表 3 个月左右,并对 2012年同期财务数据作追溯调整。公司三季度收入增长 2.76% ,较上半年(近 10%)明显放缓,估计主要与消费环境偏弱及竞争加剧有关。三季度毛利率减少0.87 个百分点至24% ,销售管理费用率减少 0.66 个百分点,财务费用增加 414 万元,期间费用率减少 0.24 个百分点。

    收入增长有限及毛利率减少,致三季度营业利润同比下降 13.23%。因宝鸡商场三季度收到政府补助增加,营业外收入增加114 万元,利润总额同比下降 9.11% ;因收购世纪阳光 44%股权,少数股东损益亏损 22万元(2012年同期盈利 51万元),最终三季度归属净利润同比下降5.92% 。我们测算,前三季度经营性利润总额(剔除投资收益、资产减值损失和营业外收支)同比下降 2%,其中一、二季度各增 3%和7%,三季度下降 13% 。

    维持对公司的判断。我们认为,从长期看公司在内生效益和外延扩张方面有一定发展空间,其中前者主要包括调整经营布局、优化品牌结构,以及提高人员管理效益;后者公司有望通过新开门店及资产注入等方式进一步提升西安乃至陕西市场份额,并辐射西北地区。但中短期看,业绩提升能力不强。

    维持盈利预测。暂不考虑收购兴正元32.41%股权,预计公司2013-14 年EPS 分别为0.15 和0.18 元,目前4.5 元的股价对应PE分别为29.2 和25.4 倍,估值处于行业较高水平。但考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模增加及或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前 21亿总市值(对应 2013年38亿以上的销售规模,PS0.56倍)与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从更长期的角度看,可以给予公司一定的估值溢价,维持5.64 元(对应2013年0.7 倍PS)的6 个月目标价和长期“增持”的投资评级。

    风险与不确定性。新开/扩建门店培育期慢于预期;资产注入的不确定性及大部分待注入资产目前盈利情况相对不理想等。