公司8月27日发布2013半年报。报告期内实现营业收入19.65亿元,同比增长9.78%;利润总额4469万元,同比下降4.40%;归属净利润3752万元,同比下降1.09%,扣非净利润3626万元,同比增长0.87%。2013上半年公司摊薄每股收益0.079元,净资产收益率2.01%;每股经营性现金流0.30元。

    简评及投资建议。公司3月12日收购世纪阳光44%股权,并表3个月左右,并对2012年同期财务数据作追溯调整。上半年收入增长9.78%,但因毛利率和投资收益减少、固定资产减值损失增加等,最终归属净利润略降1.09%为3752万元。其中,宝鸡商场贡献净利润1418万元,同比增长4.08%;世纪阳光上半年净利润253万元,同比下降18.83%,对公司贡献净利润111万元。

    从季度拆分看,二季度收入增长14.93%,较一季度提升9个百分点,环比改善;二季度毛利率减少2.35个百分点,可能与低毛利率的黄金珠宝热销有关;销售管理费用率减少2.08个百分点,财务费用增加151万元,期间费用率减少2.25个百分;但因资产减值损失增加和投资收益减少,二季度营业利润下降10%;营业外支出增加致利润总额降17.49%,有效税率减少4.2个百分点和少数股东损益减少,最终二季度归属净利润下降10.67%。我们测算,上半年经营性利润总额(剔除投资收益、资产减值损失和营业外收支)同比增长4%,其中一、二季度各增3%和7%,二季度经营环比略有改善。

    维持对公司的判断。我们认为,从长期看公司在内生效益和外延扩张方面有一定发展空间,其中前者主要包括调整经营布局、优化品牌结构,以及提高人员管理效益;后者公司有望通过新开门店及资产注入等方式进一步提升西安乃至陕西市场份额,并辐射西北地区。但中短期看,业绩提升能力不强。

    根据公司最新经营情况,我们更新盈利预测。预计公司2013-14年EPS分别为0.15和0.18元,目前4.47元的股价对应PE分别为29和25倍,估值处于行业较高水平。但考虑到公司未来的资产注入预期、注入后规模增加及或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司目前21亿总市值(对应2013年38亿以上的销售规模,PS0.55倍)与所处西北区域未来发展空间的对比,我们认为从更长期的角度看,可以给予公司一定的估值溢价,给以公司5.64元(对应2013年0.7倍PS)的6个月目标价和长期“增持”的投资评级。

    风险与不确定性。新开/扩建门店培育期慢于预期;资产注入的不确定性及大部分待注入资产目前盈利情况相对不理想等。