2012年营业收入同比增17.91%，归母净利润同比增长6.52%：

    公司发布业绩快报：2012年实现营业收入33.60亿元，同比增长17.91%；归属于母公司的净利润为6545.87万元，同比增长6.52%，折合全面摊薄后 EPS 0.14元，基本符合我们之前全年EPS 0.15元的预期。从单季度拆分看，4Q2012公司营业收入9.31亿元，同比增长20.86%，增速较三季度的17.42%有所提升；四季度归属于母公司的净利润610万元，同比下滑9.88%，而三季度为同比增长3.06%，公司盈利状况较三季度并未好转。

    净利润增速低于营收主要因期间费用上涨较大，预计新店培育将延长： 公司归母净利润增速低于收入增速11.45个百分点，主要是由于2012年公司期间费用同比增加较多所致。受期间费用增加影响，2012年公司营业利润同比增幅小于营业收入增幅，增长为0.22%。公司新乐汇五路口店2012年9月25日开业，该店营业面积3.8万平米，接轨规划建设中的地铁“1号线”和“4号线”交汇出口位置，毗邻民乐园万达广场，与大商新玛特隔解放路相望，拥有黄金商圈及交通枢纽的双重商业优势，但我们认为在当前商业环境下，该店的培育期将会延长，同时培育期内亏损额或将有所上升。

    2012年完成一系列资本运作，13年聚焦主业：

    公司2012年进行了一系列资本运作：1）完成定向增发，扣除发行费用后募得资金净额9.42亿元，投向延安东方红世纪广场项目（4.72亿元）、西安雁塔国际文化广场项目（4.24亿元）、宝鸡新世纪购物中心扩建项目（2.2亿元）、民生百货西安北大街店项目（1.01亿元)等四大项目，通过募资缓解了之前过高的财务费用压力；2）大股东履行承诺注入了汉中世纪阳光44%股权（另拟注入的民生家乐商业资产被股东大会否决），进一步丰富完善了公司在陕西省内的战略布局。展望2013年，我们认为公司将会把更多精力放在做好主业上，业绩增速将较2012年有较大提升（我们预测2013年净利同比增长幅度为25%以上）。

    维持中性评级，6个月目标价5元：

    我们调整公司股本全面摊薄后2012-2014年EPS分别至0.14/0.17/0.19元（之前分别为0.15/0.18/0.20元），以2011年为基期未来三年CAGR为13.0%。目标价5元。鉴于公司在西安地区经营能力不具垄断优势，因此未来长期关注的焦点仍然是海航商业控股其余商业资产的注入进程（我们认为海航商业未来有注入预期的商业资产质地一般，最核心的资产就是兴正元门店），维持公司中性评级。

    风险提示：新门店培育期过长侵蚀利润，期间费用过高及公司冗员问题