公司在西安市拥有较强区域竞争力：截至2012上半年，公司拥有39家门店（百货9家、超市30家）；总营业面积近30万平米，其中百货20万平米（自有物业近40%），超市近10万平米；另外托管宝鸡商业旗下2家百货门店和民生家乐超市17家门店。预计12上半年收入可实现两位数增长，净利润个位数增长。

    主要百货门店分析：旗舰店解放路店2011年进行了品牌提档调整，预计12上半年销售收入（含税，本段下同）6亿多元，13年可能继续调整；西大街店上半年销售1亿多元，目前四楼绅士馆正在装修，预计9月底前完工，13年可能改造其他楼层；国际店上半年销售1亿元左右，二期工程有望于下半年开业，届时将引入诸多国际一线品牌；兴正元（托管）上半年销售5亿多元，预计2012年盈利情况大幅改善。

    关于定增：根据定增预案（2011/10/25），拟发行不超21800万股，发行后总股本不超52231万股。其中海航商业认购不低于7848万股，发行后持股比例不低于31%；发行价格不低于5.74元/股，拟募资总额不超12.50亿元。此次定增投入四个项目，预计延安店和国际店（11年开业）12年有望盈亏平衡，13年共贡献净利润约800万元；新世纪购物中心扩建项目尚未动工，预计13下半年或其后开业；雁塔国际文化广场是现成的物业，尚未购买。

    集团拟注入资产以消除同业竞争：控股股东海航商业集团旗下仍有下列商业资产不包含在上市公司体内：兴正元广场、汉中世纪阳光、民生家乐、天津国际商城、海航家乐、海南民生百货商场、家得利超市、乐万家超市等。集团11年底承诺在重大资产重组完成后三年内将所持世纪阳光、民生家乐股权注入公司（我们预计可能在13年）。

    盈利预测：在不考虑增发的情况下，预计公司2012-14年EPS分别为0.22、0.27和0.33元，目前5.08元的股价对应PE分别为23.0、19.0和15.4倍，估值处于行业偏高水平。由于公司处于规模扩张期，我们选择PS和DCF方法对公司估值。根据PS估值，合理价值为5.96元-7.04元（对应12年0.55-0.65倍PS）；根据DCF估值，公司内在价值6.77元，敏感性分析价格价值区间为6.39元-7.23元。综上分析，我们给以公司6.50元（对应12年0.6倍PS）的六个月目标价，维持长期"增持"评级。

    风险与不确定性。定增方案对股本摊薄的影响；新开/扩建门店项目培育期慢于预期；资产注入的不确定性及待注入资产目前大部分盈利情况相对不理想等。