本报告导读：

    公司现有主力门店位臵优越，募投项目潜力大，此外海航商业旗下其他资产注入预期明确，公司收入未来将实现跨越式提升。

    投资要点：

    公司收到证监会核准定向增发 2.18亿股，拟以底价每股 5.74元发行，拟募集资金不超过 12.5 亿元，投向延安东方红、西安雁塔广场等项目。大股东拟现金认购 36%，增发后持有公司比例将不低于 31%。

    增发是公司作为海航商业平台，不断扩大规模的重要一步。募投项目发展潜力较大，有利于提升公司在当地的竞争能力，是未来公司的主要增长点。但短期来看，由于增发股本规模较大，募投项目短期贡献业绩有限，对公司业绩摊薄影响较大。

    后续集团下属其他商业资产逐步注入预期明确——为进一步避免同业竞争，海航已公开明确了以西安民生作为唯一商业平台。除在 2010年重组时承诺要注入上市公司的世纪阳光、民生家乐外；其他如兴正元、天津国际商场公司也承诺在 3年内注入；另外，包括上海海航家乐等其他商业超市业务公司也承诺在 5年内注入上市公司。

    公司 2011 年前三季度收入 20.8 亿，同比增 19%，净利润 5468 万，增 10.1%。目前共拥有 7 家百货门店，31 家超市门店，营业面积约26.7 万平米。同时公司还托管了 2家百货门店、17超市门店。

    公司现有主力门店位臵优越，募投项目潜力大，此外海航商业旗下其他资产注入预期明确，公司收入未来将实现跨越式提升。中长期考虑，我们看好公司现有门店的内生增长以及增发项目带来的外延式扩张，以及海航商业集团对于公司长远发展的支持。

    预计 2011-13年 EPS0.22/0.18/0.23 元。我们参照公司 2012年 PS1.2X估值，给予公司目标价 7.3元，增持。