公司业绩基本情况：2011 年1-9 月，公司实现营业收入 20.79亿元， 同比增长 18.99%； 营业利润 0.61 亿元， 同比增长7.07%；

    归属母公司净利润 0.55 亿元，同比增长 10.08%；基本每股收益为 0.18 元。公司业绩表现基本符合我们的预期。

    收入增长稳定，费用增幅过大拉低业绩：公司第三季度业绩表现一般，收入虽然增长 20.10%至 6.41 亿元，但归属母公司净利润增幅只有 5.79%，约 2079 万元，前三季度 1-9 月的收入增长 18.99%，归属母公司净利润增幅 10.08%至 20.79 亿元，公司整体表现低于行业增速（行业归母净利润平均增幅 15%） 。公司资产负债率较高，持续保持在 75%左右，前三季度的财务费用同比大幅上升 369.56%至 3698 万元（系银行贷款增加所致） ，平均每个季度都同比上涨一倍，同时销售费用等项目也因新店开业等原因同比上涨 45.57%。费用增加是零售行业（包括本公司）增收不增利的重要原因，且这一趋势还将会延续。 z 财务负担较大，经营性现金流增长较快：公司资产负债率为75.62%，财务负担较大。本期经营性现金流量净额较上年增长64%， 主要系公司主营业务的收入增长及支付其他与经营活动有关的现金同比减少所致。

    公司步入扩张阶段，力求拓展外延式盈利渠道：公司以百货运营为核心，力争打造大型现代百货连锁集团。由于陕西乃至整个西部地区仍处于商业零售行业的初始开发阶段，市场竞争相比较弱，具有很大开发拓展潜力，公司凭借已有的品牌声誉和海航商业的强大推力，推动百货业务快速做大做强，为公司外生盈利模式创造潜在空间。我们认为，西安地区的市场竞争还没有东南沿海地区激烈，公司如果能够有效利用区域资源和自身的合理改进（如降低期间费用） ，在未来发展中还是有很大的提升空间，零售行业正处于蓬勃发展阶段，不进则退，所以要持续跟进发展。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2011-2013年可分别实现每股收益0.34 元、0.43 元和0.53 元，按10 月24 日的收盘价6.05元计算，对应的动态市盈率分别为 18 倍、14倍和 11 倍，考虑到商业板块 2011 年整体 24 倍的预测市盈率，目前公司估值率低于合板块预期，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示: 公司较高的资产负债率所带来的财务费用压力。