公司业绩基本情况：2011 年上半年，公司实现营业收入14.37亿元，同比增长18.50%；营业利润0.39 亿元，同比增长11.70%；

    归属母公司净利润0.34 亿元，同比增长12.89%；基本每股收益0.11 元。业绩表现低于我们的预期值和行业平均增速。

    营业收入稳定增长，利润增长低于行业均值：公司主营业务收入13.36 亿元，同比增长18.63%，其中宝鸡地区收入5.50 亿元，同比增长15.44%，西安地区收入7.87 亿元，同比增长20.96%，公司业绩表现差强人意，其所处的商业零售行业正进行业态细分化、差异化，百货连锁发展迅速，市场竞争激烈，整个行业面临着结构性调整，公司应结合自身特点适应现实竞争，否则会在调整中处于劣势。

    财务费用大幅增加，净利润率偏低：公司本期财务费用因银行借款的增加而大幅攀升至2721 万元，同比增长786.50%，带动公司资产负债率升至74.43%，财务负担较重。而公司净利率则处于行业的下游，只有2.36%，低于行业均值4.56%，公司期间费用率为17.38%，明显高于行业均值的12%，是公司低利润率主要原因，公司需要对期间费用进行更有效的管理措施。

    公司步入扩张阶段，力求拓展外延式盈利渠道：公司以百货运营为核心，力争打造大型现代百货连锁集团。由于陕西乃至整个西部地区仍处于商业零售行业的初始开发阶段，市场竞争相比较弱，具有很大开发拓展潜力，公司凭借已有的品牌声誉和海航商业的强大推力，推动百货业务快速做大做强，为公司外生盈利模式创造潜在空间。我们认为，西安地区的市场竞争还没有东南沿海地区激烈，公司如果能够有效利用区域资源和自身的合理改进（如降低期间费用），在未来发展中还是有很大的提升空间，零售行业正处于蓬勃发展阶段，不进则退，所以要持续跟进发展。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2011-2013 年可分别实现每股收益0.34 元、0.43 元和0.53 元，按8 月15 日的收盘价6.88元计算，对应的动态市盈率分别为20 倍、16 倍和13 倍，考虑到商业板块2011 年整体24 倍的预测市盈率，目前公司估值率低于合板块预期，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示: 公司较高的资产负债率所带来的财务费用压力和投资收益不稳定性所带来的负面影响。