简评及投资建议：从季度分拆数据看（参见表1），公司一季度收入增长17.85%，其中母公司旗下的民生百货大楼、钟楼店、庆阳店、电子城店以及兴正元广场的托管收入共贡献了约4.6亿元的收入，同比增长18.14%；而全资子公司宝鸡商业约贡献收入3.7亿元左右，同比增长17.5%。

    一季度公司综合毛利率同比下降1.33个百分点，销售和管理费用率则同比下降1.94个百分点；由于一季度公司短期借款增加1.75亿元，长期借款增加1.45亿元，导致公司财务费用增加915万元，并最终导致公司营业利润同比减少0.96%。

    受益于营业外净收支的增加以及有效所得税率的降低，公司最终归属母公司净利润同比仍实现正增长，为8.52%；公司这一略低于预期的增速主要还是由于借款金额的大幅增加而带来财务费用上升。

    我们维持之前对公司的看法：基于其"立足现有基础，做强区域，走向全国，将公司打造成为连锁化、专业化、集约化、品牌化的现代的百货集团"的发展战略，以及其 "加快发展步伐，深耕陕西，走向全国"的指导思想，我们认为无论是公司的定增行为还是其预期注入计划，更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强，从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。

    我们维持公司2011-12年EPS分别0.25和0.30元（参见表2）的预测，目前公司8.56元的股价对应2011-12年PE分别为34倍和28.5倍，估值相对目前零售行业平均水平偏高；但考虑到公司未来逐渐明朗的资产注入预期、注入后规模的增加和或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司26亿市值与所处西北区域未来发展空间的对比，我们认为从长期看，可以给予公司一定的估值溢价，维持长期"增持"的投资评级。另外，为期近半年的西安园博会的即将召开或也在短期内赋予公司博弈的可能。

    风险和不确定性：非公开发行方案尚需通过证监会审议；新开/扩建门店项目可能会对公司短期业绩有一定压力等；资产注入的不确定性。