公告梗概：

    公司公告在之前非公开发行预案中进行调整，原有西安雁塔国际文化广场、宝鸡新世纪购物中心扩建及民生百货西安北大街项目及投资金额不变，原有民生百货大楼扩建项目（1.9 亿投资资金）变更为延安东方红世纪广场项目（4.72 亿投资资金），同时公司公告原有1.48 亿增发股本及6.62 元发行底价更改为1.65 亿增发股本及7.58 元增发底价，融资金额由原先不超过9.8 亿元变更为12.5 亿元。

    变更定增项目，有利于向省内二线扩张：

    我们认为公司此次变更定增项目，旨在加快陕西省内二线城市零售渠道下沉以及区域内的规模效应及品牌影响力。由于延安东方红世纪广场项目地理位置较佳，未来发展潜力较大，而此次购置该门店采用自有物业方式，大大增强了之前公司门店抗租金风险能力差的弊端（之前四家门店仅有解放路本店为自有物业）。根据此次公告以及之前披露门店公告来看，未来西安民生将在本省西安、延安、宝鸡以及汉中（资产注入预期门店）等地拥有百货门店，此外加上之前甘肃省庆阳店，打造省内连锁门店出具规模，未来可能择机向周边省份继续拓展，将大大提升民生品牌在西北地区的影响力。我们认为公司只有加大销售规模和销售地理半径，公司未来“百+超”双业态西北扩张的道路才能走得更远更长，因此省内二线扩张是公司较好的外延扩张选择。

    中长期期待更多资产注入机会，有利于公司规模做大做强：

    由于公司现有老百货门店增长缓慢，因此未来公司若没有强有力的外延扩张，业绩增速难免有所拖累。目前除上述零售定增项目外，中长期公司大股东海航系的资产注入预期则是一个较为快速且有效扩大西安民生规模及影响力的方法之一。我们认为2010 年年报中的简述体现了未来较为实际的注入方案，其中我们预计民生家乐超市业务将以最快速度注入公司，汉中世纪将逐步回归民生，兴正元为有条件注入西安民生，而海南民生及相应免税店业务短期注入公司的可能性较小。

    维持中性评级，短期且看世博园艺会板块效应：

    考虑最新增发预案1.65 亿股本摊薄效应，我们暂不调整公司收支预测，调整公司2011-2013 年EPS 分别至0.20/0.26/0.31 元的预测（不摊薄基本EPS 为0.31/0.40/0.48 元），以2010 年为基期未来三年CAGR 为34.8%，认为公司合理价值在9.30 元（定增摊薄后6.00 元），对应2011 年30 倍市盈率，维持（现价8.44元）“中性”评级。短期世博园艺会的举办，西安民生将是直接受益零售企业，同时我们认为公司由国企转变为民营机制后，期间费用率的变化以及随之而来业绩的高弹性是中长期较长一段时间应密切关注的看点，值得未来密切跟踪。

    风险分析：

    西安百货竞争较为激烈导致公司市场份额下滑，期间费用率高企拖累企业业绩