投资要点：

    2010 年，公司实现营业总收入23.42 亿元，按照可比口径调整后收入，同比增长7.63%；实现净利润5939 万元，同比增长18%；实现每股收益0.1952元。2010 年公司主营业务利润率16.09%，相比2009 年15.50%，提高0.59个百分点；毛利率22.36%，相比2009 年提高1.6 个百分点。

    2010 年8 月12 日公司非公开发行方案拟向包括大股东海航商业控股在内的不超过10 名对象，定向增发不超过1.48 亿股，以募集资金投向西安雁塔国际文化广场资产收购等四个项目，总募集资金不超过9.8 亿元，定向增发价格不低于6.62 元/股。增发正在进行中，预期在2010 年上半年完成。

    从营业收入看，考虑增发项目，预期2011 年、2012 年收入35.95 亿元、41.46 亿元；从净利润看，考虑增发项目，预计2011-2012 年净利润11752万元、18170 万元，净利润增速为98%、55%，增速颇为可观；2011 年、2012 年按照增发后 4.52 亿股本计算，每股收益0.26 元、0.40 元。

    我们看好公司现有门店的内生增长以及增发项目带来的外延式扩张，以及海航商业集团对于公司长远发展的支持，预期西安民生将成为海航百货发展平台，海航下属的商业资产——汉中世纪阳光（百货）、陕西民生家乐（超市）、西安兴正元购物中心、天津国际商场、海航家乐（上海家得利）、海南民生百货商场、西安新乐汇项目，资产注入上市公司平台可期，未来收入规模将成倍增加，发展空间巨大。公司处于特殊发展时期，不能单一的按照市盈率来看公司价值，我们按照2011 年考虑增发项目36 亿元收入规模，按照1.3 倍PS 计算，给予目标价10.4 元，按照2011 年增发后每股收益0.26 元，对应市盈率40 倍，给予“增持”评级。