2010 年公司实现营业收入23.43 亿元，同比增长7.63%；营业利润6651 万元，同比减少2.31%；归属母公司净利润5939 万元，同比增长18.01%；基本每股收益为0.20 元，略低于我们之前所预计的0.23 元/股。利润分配预案：公司将以现有304,311,834 股为基数，向股东每10 股派现0.60 元。

    营业收入小幅增长，投资净收益微亏：公司主营业务构成较为简单，门店分布于西安和宝鸡两市，全部属商业零售业务（其中西安市门店累计实现收入12.40 亿元，同比增长4.68%，占公司总收入的52.92%，宝鸡市门店累计实现收入9.19 亿元，同比增长9.60%，占公司总收入的39.22 %）。2010 年由于外部宏观经济整体向好，带动了商业零售行业的稳步增长，公司因此受益，营业收入同比上升7.63%。但由于公司所持有的西北海航置业有限公司股权（长期股权投资）转让的缘故使投资收益亏损188 万元。

    资本扩张导致资产负债率显著增加，净利润因所得税下降而增加：由于2010 年公司资本扩张的缘故，公司非流动负债大幅上涨，使公司资产负债率由2009 年的45.12%显著上升至71.09%，相关利息支出导致财务费用由2009 年的144 万元飙升至1671万元，拉动期间费用率上涨3.32 个百分点。同期，因营业外支出减少和税率下调的原因，公司净利润受益同比上升18.01%。

    公司步入扩张阶段，力求拓展外延式盈利渠道：公司以百货运营为核心，力争打造大型现代百货连锁集团。由于陕西乃至整个西部地区仍处于商业零售行业的初始开发阶段，市场竞争相比较弱，具有很大开发拓展潜力，公司凭借已有的品牌声誉和海航商业的强大推力，推动百货业务快速做大做强，为公司外生盈利模式创造潜在空间。

    投资项目实现效益，贡献公司近两成利润：公司原计划于2010年投入资金18,728.77 万元用于收购宝商集团宝鸡商业经营管理有限公司100%股权的项目已于2010 年1 月8 日完成，期内该项目投资（投资性房地产）为公司贡献利润1032.35 万元，预计此项目将给公司带来长期稳定租赁业务收入。

    盈利预测和投资评级: 预计公司2011-2013 年可分别实现每股收益0.34 元、0.43 元和0.53 元，按2 月22日的收盘价8.19 元计算，对应的动态市盈率分别为24 倍、19 倍和15 倍，考虑到商业板块2011 年整体24倍的预测市盈率，目前公司估值基本符合板块预期，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示: 公司较高的资产负债率所带来的财务费用压力和投资收益不稳定性所带来的负面影响。